北汽蓝谷-600733-老牌车企底蕴深厚，享界极狐双翼齐飞.pdf

研究目的与核心内容

本报告为长江证券对北汽蓝谷（600733.SH）的首次覆盖深度研究，旨在分析公司从"战略磨底"向"高质量兑现"转折的关键驱动力与投资价值。报告系统梳理了享界、极狐双品牌战略的业务逻辑，以及Robotaxi远期布局的成长潜力。

核心财务数据

2025年公司实现营收279.40亿元，同比增长92.53%；归母净利润亏损45.6亿元，较2024年减亏34.32%；2026Q1归母净利润亏损8.7亿元，同比减亏9.0%。毛利率2025年年度转正至0.43%，2026Q1进一步抬升至3.04%，已连续三个季度维持正向。期间费用率优化至20.76%。预计2026-2028年归母净利润分别为-21.59、8.57、19.88亿元，2027年有望扭亏为盈。

业务核心结论

享界品牌：2025年12月单月销量破万，稳居30万以上纯电轿车销冠；S9T上市25天大定破20000台。依托华为ADS4.0、鸿蒙座舱5.0及途灵底盘，对传统BBA形成"代差级"技术压制。未来将导入S9L、旗舰MPV及硬派SUV，全场景覆盖30-50万级高端市场。

极狐品牌：2025年销量突破16万辆，同比增长99%，迈入规模化正循环。通过战略纠偏从"曲高和寡"转向"降维扩容"，在10-20万元核心市场确立"越级安全与健康"技术壁垒。2026年将推出S3、旗舰MPV等新品，并加速"出海2.0"本土化运营，海外目标1万辆。

Robotaxi业务：与百度合作的第五代Robotaxi已交付近千台；与小马智行合作的新一代Robotaxi于2025年投入运营。构建了"B端稳量+C端反哺"的双重护城河，提前锁定自动驾驶商业化确定性红利。

投资评级

首次覆盖，给予"买入"评级。2027-2028年对应PE估值36.48、15.73倍。风险提示包括享界与极狐销量不及预期、市场竞争加剧与价格战风险、自动驾驶商业化落地进程受阻等。