保险Ⅱ行业：低利率平台期保险行业的基本面趋势研究之二，亚太地区寿险业经验.pdf

研究目的与背景

本报告为广发证券保险行业专题研究系列第二篇，旨在通过分析亚太地区日本和中国台湾寿险业在长端利率"低位平台期"的基本面变化及业绩情况，为我国寿险行业转型、资产配置优化、风险管控提供可落地参照。2023-2024年我国长端利率快速下行后，2025年至今维持在低位徘徊，预计中期将保持低位平台态势。

核心研究内容

日本经验：2016年实施负利率政策后，10年期国债收益率长期锚定在-0.1%至0.2%区间，形成五年低利率平台期。行业从被动止损式调整转向主动化长期价值构建：负债端产品定价机制由阶梯被动降息转向稳态锚定精细化管理，2017年建立"3年短期+10年长期"双周期平滑机制，标准评估利率锁定0.25%；第三领域保险新单占比从18.6%提升至29.4%，终身寿险占比从24.9%降至12.5%；渠道端从削减人力转向可变成本体系重构。资产端从久期博弈转向久期匹配，外国债券占海外投资比重提升至94.8%，外汇避险比率维持60%以上。行业投资收益率稳定维持2.0%-2.5%，利差益每年稳定在6000-7500亿日元。第一生命保险通过滚动负债成本测算模型，存量预定利率从2.41%降至2.11%，ROE从5.5%修复至8.5%。

中国台湾经验：2000年后快速进入低利率平台期，通过责任准备金利率市场化下调、投资型产品扩张、外币保单发行和大规模海外配置对冲本地低利率。2018年实施责任准备金利率市场化自动分档机制，投资型产品新单占比升至40.4%，外币保单新单占比达57%。海外投资占比从4.7%提升至68.3%，2000-2021年投资收益率稳定维持3%-4%。但2023年外汇避险成本达3602亿新台币（占净资产16%），2024年投资收益率跌至0.47%，2025年5月新台币急升导致富邦人寿单月亏损91.4亿新台币，汇率风险取代利差损成为核心结构性风险。

核心结论与建议

对我国寿险业的借鉴包括：负债端建立负债成本精细化管理工具与双周期平滑机制；产品结构加速向保障型、浮动收益型转型；资产端优先加大长久期利率债配置，审慎拓展海外固配以足额外币负债或完善套保为前提；渠道端推动多元化转型，构建轻固定、可变为主的费用结构。低利率平台期是行业从规模扩张型向价值稳健型转变的关键催化期，随着负债成本下行与资产端收益稳定的双向收窄格局逐步形成，行业利差有望迎来拐点。