劲方医药_B-2595.HK-首次覆盖：深耕RAS靶向矩阵，步入管线价值全面兑现期.pdf

全球RAS突变患者超600万人，覆盖PDAC、CRC、NSCLC等高发实体瘤，G12D、G12V及泛RAS方向存在巨大临床空白。2026年ASCO上Daraxonrasib的III期阳性结果进一步推升赛道热度，RAS靶向治疗正迈入全面兑现期。

研究目的

本报告首次覆盖劲方医药，分析其作为国内RAS赛道龙头的管线矩阵价值、核心资产竞争力和估值逻辑，评估公司从商业化基础到远期成长天花板的完整发展路径。

核心管线与数据

公司形成三款核心RAS资产的梯次布局：GFH925（KRAS G12C抑制剂）为国内首款商业化产品，通过与信达生物合作实现销售，已获2200万美元首付款及累计4960万美元收款；GFH375（KRAS G12D抑制剂）在经治mPDAC中ORR达40.7%、DCR 96.7%、mPFS 5.52个月，经治NSCLC中ORR达68.8%，已启动mPDAC和NSCLC两项III期研究并获突破性疗法认定，海外授权Verastem推进全球开发；GFH276（pan-RAS分子胶）与Daraxonrasib机制相同，临床前显示3mg/kg剂量下疗效优于Daraxonrasib 10mg/kg，口服生物利用度更优，早期临床未观察到≥3级TRAE，预计2026 ESMO首次披露人体数据。

盈利预测与估值

预计FY26-FY28营收分别为1.5/1.7/2.5亿元人民币，归母净亏损2.3/2.2/2.0亿元。采用经风险调整的DCF模型（WACC 10.3%、永续增长率3.5%），目标价49.37港元，首次覆盖给予"优于大市"评级。

风险提示

新药研发风险，临床数据不及预期风险，商业化及竞争加剧风险，监管及支付政策风险等。