思泰克-301568-首次覆盖报告：3D SPI国产龙头，AOI、AXI打开成长空间.pdf

国内3D机器视觉检测设备龙头思泰克正迎来产品升级与业绩改善的双重机遇。公司成立于2010年，核心产品3D SPI和3D AOI均已实现国产替代，2021年3D SPI国内市占率达36%，稳居细分市场龙头。2025年公司实现营业收入4.81亿元，同比增长38.08%；归母净利润1.12亿元，同比增长44.56%，业绩重回高速增长通道，毛利率维持在50%左右的高位。

行业层面，机器视觉检测正经历三大趋势变革：一是技术维度从2D向3D量测升级，2025-2028年3D视觉市场复合增长率约29.42%；二是AI深度学习加速渗透，推动检测向免编程、自适应和智能决策方向演进；三是国产替代加速推进，思泰克引领国内厂商突破海外垄断。高端PCBA检测场景呈现量价齐升特征：数量上，产线从抽检走向全检、炉前AOI从选配成为标配、AXI逐步成为刚需；价格上，SPI检测精度提升、3D AOI技术升级、AXI加入带动单机价值量持续上行。半导体封装检测场景则打开更大增量空间，先进封装向2.5D/3D演进、华为超节点架构推动算力硬件高度集成，均释放高端检测设备需求。

公司层面，思泰克构筑了技术、市场与客户三重壁垒：技术上，可编程结构光栅、自研底层算法与AI协同形成软硬件一体化优势；市场上，3D SPI龙头地位稳固，3D AOI率先产业化并向半导体封装延伸；客户上，已进入富士康、英业达、海康威视、甬矽电子等头部企业供应体系，优质客户资源反哺算法迭代与新品拓展。

报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、3.06亿元，当前股价对应PE分别为40.0倍、28.6倍、19.7倍，首次覆盖给予"增持"评级。风险提示包括宏观经济及下游资本开支波动、下游需求增长不及预期、市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。