安迪苏-600299-全球蛋氨酸领军企业，特种产品乘势而上.pdf

全球蛋氨酸市场持续扩容，中国作为最大生产国正加速从进口依赖转向出口主导，2024年中国蛋氨酸出口量首次超过进口量。在这一产业背景下，安迪苏作为全球液体蛋氨酸领导者，凭借中化集团资源支撑和全球化产能布局，持续巩固行业地位并拓展增长边界。

公司定位与股权结构：安迪苏是全球领先的动物营养添加剂企业，最终控制方为中国中化，大股东中国蓝星持股近75%。公司产品分为功能性产品（蛋氨酸、维生素）和特种产品两类，业务遍及全球110个国家，海外销售占比超80%。

蛋氨酸业务：安迪苏是全球少数能同时生产液体和固体蛋氨酸的企业之一，2024年全球市场占有率约30%。公司拥有法国Les Roches、Roussillon、西班牙Burgos及中国南京四大生产平台，2025年新增4万吨/年产能，泉州15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年上半年投产。蛋氨酸行业集中度高，养殖需求刚性，中国肉鸡饲料蛋氨酸添加比例约0.1%，提升空间较大。

维生素业务：中国是全球最大维生素生产国，产量占全球89%。安迪苏提供维生素A、B、D3、E、H等全系列产品，以搭配蛋氨酸销售为主，响应客户综合解决方案需求。

特种产品业务：作为第二业务支柱，特种产品涵盖酶制剂、益生菌、有机硒、适口性产品、霉菌毒素管理等，2025年收入占比约25%但毛利率达39.6%，显著高于功能性产品。公司通过并购纽蔼迪、FRAmelco、Nor-Feed持续丰富产品矩阵，欧洲及中国产能扩建已竣工投产。2026年需求旺盛，反刍动物类、动物健康类产品增长动能强劲。

财务与估值：2025年公司营收172.31亿元，归母净利润11.55亿元，毛利率28.3%。预测2026-2028年归母净利润分别为17.92亿元、19.49亿元、20.76亿元，对应PE估值14.5x/13.3x/12.5x。首次覆盖给予"增持"评级。

核心风险：原材料及能源价格波动、泉州新产能释放不及预期、跨国经营及汇率风险。