亚玛芬体育-AS.US-首次覆盖：三大品牌矩阵驱动，高端运动服饰全球化扩张提速.pdf

全球高端运动服饰市场持续扩容，功能性、高端化趋势明确，亚玛芬体育作为稀缺的高成长标的正迎来全球化扩张的关键窗口期。

研究目的与核心内容

本报告为海通国际对亚玛芬体育的首次覆盖研究，旨在分析其三大品牌矩阵驱动下的成长逻辑与投资价值。研究涵盖核心品牌竞争力分析、DTC渠道布局、大中华区增长引擎、费用投入节奏及估值水平等维度。

核心数据与预测

2025年公司营收同比增长26.7%，增速为近年来最高。预计2026年至2028年营收分别同比增长21.1%、12.8%、11.7%；净利润分别同比增长60%、25%、21%。技术服饰与户外性能为双引擎，DTC渠道持续高增，大中华区市占率持续提升。

核心结论

首次覆盖给予"优于大市"评级。公司依托Arc'teryx、Salomon、Wilson三大品牌矩阵，在技术服饰、户外性能、球类球拍三大赛道建立差异化竞争优势。DTC模式提升毛利率与品牌掌控力，大中华区与亚太区为核心增长引擎。短期费用前置投入压制利润率，中长期随着品牌认知度提升、规模效应显现、软商品占比提高，盈利结构持续优化。给予2027年28倍PE，目标价40.5美元。