全球大类资产周观点（114）：科技之外可以关注什么.pdf

全球正处于一轮供给侧主导的"超级周期"，科技行情剧烈波动之际，周期资产逆势展现配置价值。

核心观点与资产表现

上周全球资产呈现"科技探底回升、周期资产占优"特征。A股宽幅震荡，港股周期回暖逆势走强，恒指涨3.69%。美股反弹但费城半导体指数仍跌4.3%。全球债市分化，中债走强、美债长端利率上行。美元指数跌破100关口，日元强势修复。大宗商品方面，原油因地缘局势剧烈波动，金价在4000美元关口展现韧性，铜走出独立反弹行情。

中国股市

A股交投热度逐阶抬升但增量资金偏弱，预计延续震荡磨底，超跌科技成长具备技术性修复动能。港股关注美元美债波动对分母端的支撑，以及科网股解禁潮和二季度财报季互联网平台盈利拐点、AI应用端变现逻辑的验证。

中国债市

政治局会议利好叠加PMI走弱，债市偏多逻辑未变。资产荒格局未改、货币政策预期偏友好，银行配置需求对长端利率形成支撑，调整风险相对有限，关注回调配置机会。

美股与AI交易

AI基建层行情调整不等于科技大行情终结。超大规模云厂商资本开支持续高于经营现金流，未来AI演绎存在企业端ROI兑现、云厂商削减capex、或继续加码capex三种可能。当前软件相对硬件走强，超配云厂商低配半导体在前两种可能性下有望获得收益。

境外利率与外汇

美债市场交易美联储可信度降低，长端利率明显上行，收益率曲线熊陡，期限溢价将继续抬升。美元短期运行区间可能下移至99.5—100.5，日元因当局连续干预成为本周最重要变量，人民币跟随美元回落但升值幅度温和。

大宗商品

铜在矿端供给约束和库存加速去化下走出独立行情；黄金处于"突破前夜"关键阶段，向上突破概率较高；原油地缘不确定性较高，波动率或难以收敛。国内黑色系受淡季需求疲软、钢厂减产难以为继及宏观预期平淡三重压制，价格重心显著下移。

地缘与内需

伊朗主动升级打破美伊脆弱停火框架，沙特与伊朗矛盾公开化。内需方面，上半年经济偏弱主要体现为财政收敛，政治局会议对短期需求刺激着墨不多，政策着眼于长期高质量发展，可关注交易机会但难期待大行情。