周观点：海外AI硬件或将通缩和模型商业格局恶化，AI云商业格局有望改善.pdf

美国PCE通胀持续降温，AI硬件价格下行压力显现，为算力成本优化和国产替代创造条件。6月核心商品同比降至2.1%，耐用品同比回落，其他耐用品通胀大幅下行与AI硬件通缩相吻合，实际消费支出环比维持0.4%增速。

AI产业链格局重塑

硬件通缩叠加中国国产供应链能力提升，有望加速算力基础设施成本趋降。美国数据中心拟建装机功率走弱，反映扩张节奏放缓。与此同时，AI融资环境收紧，工商业信贷和NDFI贷款环比走弱，债券利差上行，杠杆贷款定价情绪走弱，模型厂商竞争加剧。这一格局有利于AI云服务商拓宽客户基础、提升资源复用效率，商业模式从基础设施向服务转型。

宏观流动性改善

海外央行边际增持美债，四周滚动变化转为正值，叠加美国通胀回落，美债利率或将下行。离岸美元流动性方面，欧元和日元OIS基差互换利差收敛，跨境资金压力缓解。

中国经济韧性

6月工业企业利润同比增速15.1%，虽较前值回落但价格表现强劲，PPI同比增速上行，中游制造利润增长强势，多数中游行业量价利同升，利润结构延续较优。

市场复盘与配置方向

7月港股收涨，恒生指数涨13.13%，A股宽基指数普跌，科创50跌25.9%领跌，防御因子占优。外资期指持仓分化，IF和IH净空仓收敛，IC净空仓扩大。中期看好港股、创新药、红利、白酒、银行和国产算力；长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒。