通信行业：北美CSP发布新一轮财报，云业务高增，AI商业化加速.pdf

全球云计算市场正经历由AI驱动的第二轮增长周期，北美四大CSP最新财报揭示了云业务规模化扩张与AI商业化加速并行的产业图景。谷歌云业务利润率从20.7%跃升至35.6%，TPU首次对外交付确收；微软Azure全年收入突破1000亿美元；亚马逊AWS未履约订单同比三位数增长——这些标志性事件标志着AI算力需求正从基础设施层面向应用层面渗透。

研究目的与核心发现

本报告旨在通过解析北美四大CSP财报，研判AI算力基础设施投资节奏、云业务商业化进展及光通信产业链投资机会。核心发现包括：（1）CSP云计算业务同比均大幅增长，海外B端企业AI普及率大幅提升；（2）资本开支均未下修，2027年将继续大幅投入算力硬件建设；（3）在手订单充足，未履约订单达1.7万亿美元，非AI龙头模型厂增长占比高；（4）经营性净现金流大幅增长，四家CSP CY26Q2合计1717亿美元。

各厂商关键数据

谷歌FY26Q2云业务营收248亿美元，利润率35.6%，云积压订单5140亿美元，2026年CapEx上调至1950-2050亿美元；Meta FY26Q2营收608亿美元，全年CapEx上调至1300-1450亿美元，企业级AI服务快速起量；微软FY26Q4云业务营收593亿美元，Azure全年收入首破千亿，FY27Q1 CapEx预计超500亿美元；亚马逊AWS Q2营收422亿美元，云业务订单积压4960亿美元，全年CapEx上修至2200亿美元。

投资结论

报告认为AI革命仍处起步阶段，硬件投资和回报的错位属正常状态。继续推荐物料齐套能力强的一线光模块厂商，以及在光源/激光器领域拿到头部客户供货资格、扩产速度快、产品迭代升级迅速的上游企业。国内方面，"十五五"算力网建设将新增直接投资4万亿元，量子信息标准化技术委员会成立，光通信产业面临政策与技术双重机遇。