主战场之外的“预备役”：如何看待当前红利&港股的机会？.pdf

港股盈利回升缺乏弹性，流动性而非基本面是主导行情走势的核心变量。2023年之后恒生指数EPS TTM上行无斜率，指数走势内部分化明显。短期受益于7月中旬后解禁压力缓解、加息预期后移、财政三季度发力，港股迎来阶段性修复窗口，但流动性压力仅是后移而非消失。年末仍有新一轮解禁，回购力度有限且平均金额偏低，海外货币政策收紧方向未变，互联网平台资本开支压力仍然较大，恒生科技上方亏损筹码较多，缩量反弹至压力区后容易冲高回落。若海外流动性与企业盈利不能形成共振，港股下半年机会可能主要是超跌反弹带来的阶段性行情。

红利资产接近中长期牛市支撑位

红利资产前期调整主要源于科技成长对资金的虹吸以及股权登记日提前带来的交易扰动，并非基本面明显恶化。经过调整后，中证红利、红利低波等指数股息率回升至约5%，重新高于主要险资存量业务打平收益率；中证红利全收益指数接近长期上涨通道下沿，估值压力得到较充分消化；股债收益差模型自6月末开始重新显示配置性价比。当前红利资产未必具备短期快速上涨的高赔率，但中长期配置胜率已经提升，策略应以恢复底仓、逢调整配置为主，只在股债收益差进入历史极端区间时进行大级别卖点择时。