中国动力-600482-中国船用柴油机龙头，中小燃气轮机领先者.pdf

全球造船行业处于高景气周期，核心驱动力为船舶平均寿命高企带来的更替需求以及IMO减排政策加速存量替换。中国动力作为船用低速机、远洋船用中速机和舰船用中高速机领域国内市场份额均排名第一的龙头企业，深度受益于此轮周期。

公司定位与业务结构

中国动力是集高端动力装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的一站式动力需求解决方案供应商，业务涵盖七类动力及机电配套。柴油动力为最核心的收入板块，2025年营收占比超50%，毛利率26%同比提升5个百分点。公司经过数次并购重组成为船用动力龙头，核心子公司中船柴油机2025年净利润达34亿元。

船舶动力市场变革

IMO净零框架由技术要素和经济要素组成，核心为年度温室气体强度目标要求。欧盟排放交易体系已于2024年将航运业纳入规制。可持续航运燃料逐渐替代燃油成为根本路径，LNG为近中期过渡方案，甲醇和绿氨有望成为中国远期方案。双燃料发动机是关键过渡性解决方案，集装箱船成为替代燃料低速机规模化应用核心船型。

公司竞争优势

公司实施积极营销策略，2025年船用柴油机接单同比增长超23%，低碳零碳主机接单同比增长11.43%；全年完工交付创历史新高，全球首台双燃料发动机等首台套产品顺利交付；发布中船全球服务CSGS品牌，服务业务收入超20亿元。后市场业务从传统售后支持向"一站式"解决方案服务商转型升级。

燃气轮机第二增长曲线

AIDC建设激化北美缺电矛盾，海外燃机供需缺口带来中国燃机出海机会。公司全资子公司广瀚动力具有60多年技术积淀，产品覆盖5-50MW，CGT25-D机组运行时长突破10万小时创纪录，PT30-D动力涡轮具有自主知识产权并通过科技成果鉴定。海外燃气轮机公司扩产加速但预计仍存在供需缺口，2027年后仍需继续扩产。

盈利预测

预计公司2026-2028年营业收入将分别达到671/778/889亿元，同比增长16%/16%/14%；归母净利润分别为29/41/56亿元。首次覆盖给予"增持"评级。风险提示包括下游造船需求不足、毛利率提升不及预期、燃气轮机需求不足、蓄电池需求不及预期、汇率波动及股价波动等。