“打破共识”系列专题之三：看空消费的“三大误区”.pdf

社零增速持续回落背景下，市场将消费偏弱简单归结为居民消费不佳，存在明显认知偏差。本报告系统辨析看空消费的三大误区，揭示消费数据的结构分化特征与真实运行态势。

研究核心发现

第一，消费走弱的领域被高估。社零下行并非源于居民消费全面走弱，而是社会集团消费偏弱的结构性结果。居民消费支出同比维持3%-4%韧性区间，限额以下零售增速稳定在3.5%附近，必需品零售与服务消费均保持稳健。

第二，企业消费偏弱被忽视。社会集团消费占社零近六成，其增速回落拖累社零下滑约八成。限额以上零售、以旧换新商品零售的"超额"下行与社会集团消费高度同步，企业营收偏弱及主动压降费用构成深层制约。

第三，居民消费韧性被低估。企业消费偏弱、涨价与极端天气等短期因素、区域"K型分化"三重效应共同掩盖居民消费韧性。剔除干扰因素后真实消费增速回升约5个百分点，中西部地区可选消费年均增速超过东部。

报告同时包含申万经济热力指数与高频数据跟踪，显示7月工业景气持平、服务业弱修复，上周新房成交回升但人流出行强度走低，农产品价格分化、工业品价格小幅回落。