思格新能-6656.HK-储能2.0时代领军者.pdf

全球分布式储能正进入政策密集催化与经济性拐点共振的新周期，欧洲绿电占比提升与澳洲家庭储能补贴计划驱动需求高增，产品形态加速向集成化演进。

核心标的：思格新能（6656.HK）是全球可堆叠分布式光储一体机龙头，2024年市占率28.6%。公司首创五合一一体机SigenStor，将光伏逆变器、储能变流器、电池、EMS及直流充电模块集成，实现15分钟极简安装与0ms切换，故障率仅千分之三。

商业模式：深耕欧洲、澳洲等高毛利市场，绑定172家头部分销商与1.7万名安装商，2025年欧洲与亚太市场毛利率均超50%。分销收入占比达98%，渠道粘性显著。

技术壁垒：核心团队脱胎于华为，研发人员占比近40%。AI赋能能源管理，mySigen App可帮用户节约50%以上电费；新一代能源智能体覆盖虚拟电厂交易等场景，推动业务从硬件销售向AI平台升级。

成长逻辑：户储基本盘稳固，SigenStor Neo系列下沉中端市场；工商储SigenStack、大储（中东2.2GWh订单）2026年起量；前瞻布局AIDC电源SST产品，预计2026年落地，打开长期空间。

财务预测：预计2026-2028年归母净利润45.06/63.36/78.52亿元，同比增长54%/41%/24%。华泰证券给予"买入"评级，目标价371.8港币，对应2026年17.7倍PE。

风险提示：新市场拓展不确定性、储能需求不及预期、上游原材料价格上涨。