乐动机器人-1236.HK-人形机器人行业系列（4）：从感知组件到智能庭院，物理AI双曲线驱动成长；首予买入.pdf

全球智能机器人市场正经历由人工智能技术突破驱动的历史性扩容，视觉感知作为核心基础设施正从可选配置走向标配。乐动机器人作为全球领先的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司，凭借"B2B核心组件供应+B2C整机品牌出海"的双曲线商业模式，在产业链中占据独特战略地位。

研究目的与核心逻辑

本报告首次覆盖乐动机器人，旨在分析其以物理AI感知底座支撑的双曲线成长路径，以及收入结构升级如何驱动盈利改善。公司围绕激光雷达、SLAM/VSLAM及AI场景识别构建感知能力，一方面为全球头部机器人厂商提供视觉感知组件，另一方面以自有品牌Anthbot进入智能割草机器人市场，实现从产业链中游向终端品牌的价值延伸。

核心数据与财务预测

公司2023-2025年收入由276.6百万元增至747.8百万元，两年CAGR达64.4%。视觉感知产品2025年收入606.5百万元，占总收入81.1%，客户留存率达100%，净收入留存率持续高于100%。智能割草机器人销量从2023年23台跃升至2025年36,079台，收入达136.9百万元，毛利率42.3%显著高于传感器（20.4%）及算法模组（26.0%）。预测2026-2028年收入分别为1,051.8/1,408.6/1,679.9百万元，2025-2028年收入CAGR约31.0%；调整后净利润预计2027年转正，EBITDA、IFRS净利润及自由现金流预计2028年转正。

竞争定位与行业前景

据灼识咨询数据，2024年全球智能机器人视觉感知技术市场规模285亿元，预计2029年达702亿元，CAGR约20.1%。乐动以1.6%全球市占率位居行业第一，但市场高度分散，前五大公司合计份额仅约6.2%。智能割草机器人市场2024年全球渗透率不足2.0%，预计2029年提升至17.0%，市场规模从61亿元扩容至476亿元。公司差异化优势体现在产品覆盖全面性、场景覆盖广度及整机机器人能力的稀缺性。

估值与目标价

基于2027年收入14.09亿元及10倍目标P/S，给予目标价49.14港元，首予买入评级。10倍目标P/S反映公司双曲线稀缺性、成长性溢价及盈利转正潜力，同时考虑海外验证期、盈利体量较小及港股流动性折价。