格林生物-301688-香精香料头部企业，打开中长期成长空间.pdf

全球香精香料市场稳健扩容，2024年规模已达310亿美元，合成香料凭借成本与产量优势占据70%-90%市场份额。国内香料香精行业作为日化配套产业同步发展，2018-2025年复合增长率约6.49%，国际产业转移趋势为国内技术领先企业带来进口替代空间。

研究目的与核心内容

本报告为长江证券出具的格林生物投资价值研究报告，旨在评估公司首次公开发行的合理估值区间。报告系统梳理了公司三大产品系列（松节油、柏木油、全合成）的竞争格局、技术壁垒、客户结构及成长驱动，并对募投项目产能消化进行可行性论证。

核心经营数据

2023-2025年公司实现营业收入7.35亿元、9.61亿元、10.75亿元，归母净利润0.93亿元、1.50亿元、1.79亿元，营收与净利润复合增长率分别为20.95%和38.78%。综合毛利率由26.23%提升至31.76%，主要受益于突厥酮等高毛利全合成产品占比提升。公司外销收入占比维持在85%以上，客户涵盖奇华顿、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨、宝洁等国际龙头。

关键结论与估值

公司是我国最大的甲基柏木酮供应商之一、檀香香料重要供应商，更是国内少数实现突厥酮产业化的企业。预计2026-2028年营业收入分别为11.05亿元、11.71亿元、15.57亿元，归母净利润分别为1.92亿元、2.07亿元、2.45亿元。综合相对估值法（参考可比公司PE并下修10%-25%）与绝对估值法（FCFF模型，WACC 7.63%），取二者交集得出公司6-12个月远期公允价值区间为28.21-32.07亿元，对应发行后每股价值21.16-24.05元，2026年预期PE为14.72-16.73倍，低于C26行业静态市盈率29.26倍，估值具备合理性。