春秋航空-601021-民航入万家，春秋同风起.pdf

中国低成本航空渗透率较全球平均水平存在显著差距，民航大众化趋势为春秋航空等龙头企业提供长期成长空间。国盛证券首次覆盖报告聚焦春秋航空（601021.SH），系统剖析其作为中国低成本航空龙头的商业模式护城河、航旅协同差异化优势及精细化运营能力。

核心定位与商业模式

春秋航空2004年成立于上海，开创中国低成本航空商业模式，2025年在我国低成本航空市场占有率超30%。公司秉承"艰苦奋斗"基因，坚持"成本领先"战略，通过"两单"（单一机型A320系列、单一经济舱）、"两高"（高客座率、高飞机日利用率）、"两低"（低销售费用、低管理费用）经营战术，2025年单位座公里成本较三大航低30%，销售及管理费用率较三大航低4.4个百分点，近3年ROE平均13.4%、较三大航高近20个百分点。

航旅协同差异化路径

区别于海外低成本航空，春秋航空形成独特航旅协同模式：以上海主基地分享干线景气红利，同时培育二三线基地；战略拉长航距至1757千米以平衡高铁竞争；依托春秋国旅实现关键价值活动内部化，形成石家庄、大阪、长白山三大航线孵化模式，在流量引导、需求衔接、航线培育、风险规避等方面协同显著。2025年公司国际及中国港澳台地区航线收入占比回升至25%，1Q26实现营业收入60.7亿元、归母净利润9.8亿元，创1Q单季度历史新高。

成长驱动与财务预测

报告认为春秋航空将受益于三大趋势：消费结构转变下"性价比"消费偏好强化，下沉市场航空大众化深化（2025年国内低成本渗透率12.9% vs 全球34.2%），以及跨境出行恢复与亚洲运力网络优势（2025年内地居民出境游恢复至2019年96%）。预计2026-2028年营业收入257/284/307亿元，归母净利润18.3/30.7/37.5亿元，给予2027年目标P/E 20倍、对应目标价62.60元/股，首次覆盖"买入"评级。主要风险包括宏观经济波动、恶性价格竞争、安全事故、补贴可持续性、汇率及油价波动等。