海外科技行业港股行业深度报告：市场更加重视模型帕累托最优，模型厂&云厂&主权基金资金弹药充足.pdf

全球AI产业自2026年下半年起进入模型密集迭代与算力基建加速扩张的共振期，市场竞争逻辑与产业链资金格局正在发生深刻的结构性变化。

模型竞争走向帕累托最优

2026年8月以来，API定价由单边下行转向峰谷分层与旗舰价格带重估并行。单位成本下的任务完成度取代纯参数比拼成为新一轮竞争核心，智能、成本、延迟的不可能三角为各模型提供了差异化定位空间。智谱GLM-5.3通过“基座不变、后训练Scaling”路径跨入SOTA区间，其Flash版本以极低定价定义开源性价比；OpenAI GPT-6 Astra则将定价锚从单位Token转向单任务成本，标志着商业模式的演进。

商业化验证与Agent渗透提速

Anthropic 2026年第二季度营收达115亿美元，调整后营业利润率转正至5.1%，初步验证了模式可持续性。尽管其7月ARR数据低于预期，但全行业Token消耗量持续抬升，产业景气度未改。Agent应用端，ChatGPT Work与Codex周活突破2500万，国内办公类Agent赛道呈现大厂主导的头部集中格局。

算力基建与资金四层共振

算力供给侧，全球在建AI数据中心约13.3GW，高度集中于美国及头部CSP厂商，新一代高端GPU租赁价格中枢持续上移。资金端，两大头部模型厂年内融资超2170亿美元，锁定超万亿美元长期算力合同。云厂在手订单合计约1.69万亿美元，新云厂订单回本周期缩短至2年内，中东及亚洲主权资本算力规划已超20GW。行业主线正从比拼资本投入转向看重稳健融资与盈利兑现能力。