中钨高新-000657-隶属五矿集团，钨产业链领军者.pdf

中钨高新作为中国五矿旗下钨产业运营管理平台，近年来通过一系列外延并购彻底打通了“矿山—冶炼—合金”全产业链，确立了全球钨产业链龙头地位。2024年以来，公司相继完成对全球钨资源龙头柿竹园100%股权及远景钨业99.97%股权的收购，补齐了上游资源短板。

资源储备与产能扩张

公司现有在产自有矿山年产钨精矿约1.1万标吨，占全国产量的8.5%。其中，柿竹园钨矿作为全球在产最大单体钨矿山，正推进万吨级采选技改，预计2027年底前完成。此外，五矿集团承诺在2029年底前将新田岭、瑶岗仙、香炉山三家托管矿山逐步注入上市公司，涉及年产能约1.5万标吨。若全部落地，公司钨精矿权益产量有望跃升至2万吨以上。

业绩表现与利润结构

受益于2026年上半年钨均价同比大幅增长353%至68.6万元/吨，公司盈利能力显著增强，2026H1实现营收164亿元，同比增长108.8%；归母净利润20.8亿元，同比增长306.8%。从利润贡献看，2025年上游矿业子公司凭借超36%的高净利率贡献净利约11.5亿元；下游深加工环节中，金洲精工、株硬等子公司合计贡献净利约9.0亿元。公司2025年硬质合金产量达1.63万吨，位居全球第一。

行业格局与盈利预测

国内钨矿开采指标呈收缩趋势，2025年降至10.7万吨，同比减少6.1%，叠加全球范围内确定性增量有限，供给端刚性约束支撑钨价中枢上移。预计公司2026-2028年营收分别为320亿、342亿、367亿元，归母净利润分别为41.9亿、46.4亿、52.2亿元。当前估值对应2026年PE为32.7倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。