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巴菲特和彼得林奇如何赢在1970s？回眸 70 年代，宏观“大滞胀”是市场挥之不去的时代阴霾，但彼时投资界却 群星辈出、交出“大业绩”：1970-1976 年，巴菲特、邓普顿和约翰涅夫分别 跑赢大盘 188%、88%、22%；1977-1981 年，彼得林奇后来居上，跑赢大盘 308%，巴菲特业绩也超出大盘 204%。这些投资巨星究竟如何赢在 1970s？对 当下有哪些启示？本文集中对巴菲特和彼得林奇 70 年代的投资经历和案例进 行梳理，争取为当下的“滞胀预期”磨平一些焦虑，增添一些启发。

三次宏观配置：1）滞胀时期，两人均买入原材料铝业公司。70 年代美国历 史工业高峰，原材料高度景气度。巴菲特大约 8%仓位持有凯撒铝业，盈利 600%；1977 年彼得林奇判断铝价拐点出现，抛成长买周期，加配美国铝业。 2）1977 年，彼得林奇买入石油。70 年代石油是最好赛道，但市场担心油价 回落、经济衰退仅给予石油公司 5-6 倍估值，但实际油价和石油公司业绩持 续超预期。彼得林奇买入优尼科石油和皇家荷兰石油取得高额回报。 3）1981 年，利率上行两人重仓押注大金融。80 年代初利率飙升、经济衰 退，股市盈利估值双杀。巴菲特重仓保险业；80 年 3 月，彼得林奇 25%仓位 押注保险，下半年再转战区域中小银行。二人均取得高双位数收益。

四次经典择时：1）1969 年，“收水”引发经济衰退，叠加市场估值极高，巴 菲特暂时“退休”。类似 30 年代泡沫中期，联储收水对抗通胀，而标普 500 估值从低点 8.9 倍升至战后新高 23.7 倍。巴菲特几乎找不到估值小于 10 倍 （占比仅 3.8%，74 年暴跌后占比 73.7%）的烟蒂股机会，因此萌生退意。 2）1973 年，巴菲特抄底华盛顿邮报，但未能躲过系统性杀估值。1973 年极 为动荡，石油危机导致“漂亮 50”破灭，指数估值从 20 倍跌回 10 倍以内。 巴菲特当时并非一帆风顺，抄底 10-15 倍“相对便宜”的华盛顿邮报，但估值 继续跌到 5 倍上下，直到“持续现金回购+76 年盈利拐点”获得巨额收益。 3）1977 年，市场估值普遍较低，巴菲特、彼得林奇从容抄底。两次石油危机 后，市场 76%的公司估值在 10 倍以下。巴菲特抄底 GEICO 加大财务杠杆； 彼得林奇上任后大举加仓股市：“3-6 倍估值的好公司股票几乎不会亏损”。 4）1981 年，彼得林奇下注利率回落，抄底国债和汽车。保罗沃尔克“休克疗 法”市场恐慌，彼得林奇则认为长期利率将会回归正常水平，“一旦利率降 低，持有股票和长期国债都将会大赚一把”，并用 11%的资金抄底汽车股。

此外，邓普顿经历相似获益颇丰：1）投资风格从低估值转向成长型投资； 2）70 年代大滞胀格局判断精准，国别配置 All in 日本，博取了最强贝塔。

历史照进当下，“赢在 70s”有何启示：1）当宏观周期开始剧烈转动，重视 贝塔的判断。波动渐弱的周期过去被市场忽视，如今则需要像彼时巴菲特、 彼得林奇、邓普顿一样重新重视，防范系统性杀估值“黑天鹅”、把握底部 机会。2）通胀环境下存在“杀估值”的可能，但穿越滞胀的还是成长。通胀 传导下企业名义盈利高速增长，因此 70 年代投资大师普遍从低估值转向成长 策略；低估值可以防御但不必迷信。3）不执拗于单一风格，周期、银行、成 长跟随宏观轮动配置。70 年代巴菲特和彼得林奇先后押注通胀和利率上行， 配置原材料、石油、保险、银行 。宏观波动上升，更宜应时而动。