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轻工行业2022年中期策略报告：把握需求复苏主线，看好优质龙头企业份额扩张。2022 年下半年轻工及小家电板块，建议把握需求复苏主线，看好优质龙头企业份额 加速扩张。2022 年上半年受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响， 轻工制造板块表现弱于大盘，仅造纸板块受益于供需格局改善下基本面自底部向上 修复，实现小幅超额收益。展望后续，稳经济增长政策叠加疫情后复工复产共同发 力，需求复苏有望构成下半年板块核心看点，优先推荐估值处于历史低位、受益下 游消费复苏的地产后周期产业链赛道，看好中游制造产业链造纸包装板块在需求回 暖推动下实现盈利修复，推荐配置优质龙头企业。

地产后周期产业链有望率先受益疫情后消费复苏，头部企业份额提升趋势有望延 续。家居板块，地产需求端政策宽松力度仍有望加码，或推动家居板块估值向上修 复；由于家装需求偏刚性，疫情后消费复苏叠加前期延迟交付的订单回补，家居板 块收入增长有望提振，且头部企业通过全渠道、多品类、多品牌构筑综合优势，抬 高竞争门槛，有望实现份额加速提升。小家电板块，看好厨小电板块回归常态化增 长，2021 年下半年板块内外销基数均已转低，2022 年随着疫情影响趋弱后内销需 求释放、下半年外销稳健发力，厨小电企业积极推进渠道改革、挖掘高潜新品，板 块收入端有望逐步改善；考虑到成本端原材料、海运费等因素影响边际减弱，伴随 内外销调价落地，2022 年三季度起板块盈利能力有望延续改善趋势。而清洁电器、 集成灶等新兴赛道，随着技术创新推动产品升级迭代，中长期渗透率仍有较大提升 空间，品类未来成长空间广阔。

中游制造造纸包装产业链成本压力有望因需求回暖而逐步缓解，龙头企业更具优 势。造纸板块，考虑供给端多重因素持续，结合新增产能投建进度，推测 2022 年内 纸浆价格或延续高位震荡走势。伴随疫情后国内需求逐步回暖，纸企有望通过提价 实现成本压力向下传导，龙头企业依托木浆原材料自供优势更为受益，有望实现吨 盈利向上修复。包装板块，纸包装龙头大包装布局快速推进，依托新客户拓展+老客 户深耕，通过内生+外延并购相结合加速份额提升进程，与此同时，智能工厂降本增 效有望推动盈利能力修复，盈利拐点可期。