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食品饮料行业分析：白酒行业调整接近尾声，大众品布局疫后复苏。复盘四轮行业深度调整，22 年下半年有望开启新一轮食品饮料牛市。 04 年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮板块调整一般持续 3-6 个 季度，期间 PE(TTM)估值降至 15-25X，公募机构配置比例降至 4%- 12%(其中白酒约 4%-7%)。21Q3 宏观经济降速叠加疫情反复，22Q1 白酒板块增速放缓，食品板块表现分化，22Q2 板块基本面仍在调整。 22Q1 食品饮料板块公募机构配置比例为 12.75%(其中白酒 10.73%)， 预计 22Q2 或 22Q3 与 18Q4 接近(食品饮料 11.36%，白酒 6.40%)。 参考前三轮调整期，预计本轮调整将持续 3-6 个季度，22 年下半年食 品饮料有望开启新一轮牛市。

第四轮白酒牛市调整接近尾声，关注宏观基本面反转和中秋旺季动销。 对比 20 年，22 年疫情持续时间更长，影响更加广泛。从受疫情冲击 的程度来看，22 年高端酒受影响最小；区域次高端受影响程度弱于 20 年；全国次高端由于招商进度受到疫情影响，全国化进程暂时中断，22 年受冲击最大。受宏观经济环境和居民消费意愿的影响，预计本轮疫情 后白酒消费回补整体弱于 20 年。复盘前三轮白酒深度调整期，白酒行 业景气度反转往往伴随着宏观经济上行趋势确立和白酒旺季动销超预 期。我们当前正处于第四轮白酒牛市调整的尾声，需关注宏观基本面反 转和中秋旺季动销情况。

大众品：布局疫后复苏，板块有望戴维斯双击。我们在 21 年 11 月的 报告《需求复苏、估值筑底，2022 年食品板块有望戴维斯双击》中战 略推荐食品板块，22Q2 大众品板块基本面底部确认，进入估值修复阶 段，我们此前判断逐步得到验证，后续大众品基本面改善信号有望推动 板块戴维斯双击。从需求角度看，疫后线下消费复苏确定性强，餐饮供 应链/啤酒/卤制品/调味品 B 端需求弹性释放有望带动基本面改善；从 成本角度来看，Q2 以来原材料走势存在分化，餐饮供应链/啤酒/卤制 品成本端相对可控。结合短期基本面改善和长期成长空间，大众品板块 首选疫后复苏确定性强、中长期赛道景气度高、竞争格局持续优化的餐 饮供应链、啤酒和卤制品；建议关注调味品和乳制品。