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投资策略专题：全球衰退预期升温，如何影响A股。多种指标共同指向全球经济衰退临近。全球 PMI 进入下降周期， 经济衰退正在临近；美国下半年面临衰退风险，美国经济数据中 多个前瞻指标暗示衰退，另外大宗商品价格下跌、消费者信心受 损、地产周期共同发出衰退信号；欧洲情况可能比美国更糟，在 高通胀的同时经济增长预期不如美国，德国首次出现贸易逆差， 欧元汇率暴跌；多种指标共同指向全球经济衰退临近。

大类资产轮动顺序表明经济处于加息后经济将走弱或衰退的过 渡期，但过高的通胀压力可能使得美联储加息持续到通胀真正下 行以后。加息后大类资产价格下跌顺序为先股市再大宗，股市顺 序为先新兴再发达，大宗商品顺序为先有色再其他，当前资产下 跌情况为股市已经下跌，有色金属开始下跌，显示当前经济处于 进入加息到经济即将走弱或衰退的过渡阶段，大宗商品牛市或已 结束。利率因素影响和失业与通胀的权衡将影响美联储停止加息 的时间，当前的通胀情况与 20 世纪 70 年代有类似之处，硬着陆 预期下美联储当前鹰派态度可能表明加息结束时间可能像 1981 年，美联储需要忍受经济衰退和高失业率直到通胀真正下行再停 止加息。

全球衰退预期升温主要通过全球经济衰退、商品价格下跌、美债 收益率止涨三条路径影响 A 股。第一、美股或因衰退预期下行， A 股中期可能存在一定冲击引发震荡行情，但无法逆转当前筑底 回升格局，历史上来看美国衰退对 A 股影响小于对美股影响。第 二、美债收益率止涨，货币政策更独立，成长压力缓解。美国衰 退预期成为共识，美债上行压力缓解；人民币贬值压力已经得到 很大释放，有利于国内货币政策独立性，预计将出台更强有力的 稳增长政策；美债上行压力缓解削弱对成长估值压制，成长风格 压力得到缓解；外资对 A 股成长风格持续配置导致中美成长股关 联增强，但美债收益上行不一定导致 A 股成长风格下跌。第三、 美国衰退期间商品价格大概率下行，利好中下游企业盈利修复。 中游制造业原材料成本占比较高的行业随着上游价格下跌最为 受益，尤其是有色金属原材料占比较高的风电、汽车、白电、输 变电设备等。