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商贸零售行业中期投资策略：紧扣疫后复苏主线，把握龙头扩张机遇。疫情反弹扰动消费复苏节奏，下半年有望逐步好转。22年以来社零增速受到疫情反复影响，整体1-5月社会消费品零售总额同比下滑 1.5%。但着眼下半年，一方面，参考国内20年下半年情况以及美国疫情稳定后，线下消费业态均有较为明显的复苏态势；另一方面，当 前国内保增长信心明确，在持续的政策利好刺激下，有望激活居民的消费意愿。

化妆品行业：龙头坚韧，强者恒强。今年以来化妆品行业延续分化走势，行业整体化妆品社零1-5月下滑5.2%，但头部企业收入端依旧 实现稳健高增长。随着行业逐步从渠道驱动进入以产品驱动时代，未来马太效应下强者恒强趋势将延续：1）头部品牌企业凭借研发、 渠道、营销积累基础，通过强化功效赛道布局有望突出重围。2）原料创新正当时，龙头品牌通过内外结合强化创新原料布局，同时国 内头部原料企业也有望迎来快速发展；3）平台加速去中心化趋势下，具备多平台布局能力的品牌公司，以及代运营企业有望通过赋能 行业渠道转型迎来发展机遇。重点推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物及上海家化，积极关注鲁商发展、科思股份、水羊股份等。

医美行业：高景气赛道，龙头加速扩容。医美行业Q2预计受各地疫情的反弹消费客流有所抑制。但整体医美消费粘性强，且高端消费属 性具备一定抗周期韧性，未来随疫情好转复苏趋势也将较为明确。1）头部生产商与下游机构强强合作下加速推动新品销售布局，同时 积极推进资本运作，进一步丰富产品矩阵，为长期持续发展打下基础。重点推荐爱美客、华东医药等；2）下游头部医美机构在疫情洗 礼下，进一步优化自身运营管理能力，并随着市场合规监管推进实现长期健康发展，主要推荐朗姿股份、医思健康、雍禾医疗等。

黄金珠宝行业：疫后加速复苏，看好行业集中度机遇。行业今年在疫情反弹前的1-2月表现优异，3月开始较明显受到疫情带来的经营压 力，整体1-5月下滑3.1%。未来随着疫情好转在珠宝婚庆刚需及黄金保值需求下行业有望迎来较为确定的反弹。长期来看，产品端，在 设计感和时尚度提升的黄金及钻石新品推广下，有望为相关企业拓展新兴客群需求。渠道端，龙头企业在疫情后有望加速下沉开店，从 而受益行业集中度提升趋势。重点推荐周大福、迪阿股份、周大生，并建议积极关注中国黄金、潮宏基、曼卡龙等。