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投资策略专题-浪潮激涌：产业浪潮中的投资范式、节奏与启示。根据基金二季报的观察，目前公募投资群体对于高景气成长赛道继续选择坚 守。对于新能源（车）产业链，Q2 机构持有比例进一步提升至 18.96%（含上 下游口径估算），达到历史新高，光伏全产业链大多均呈现加仓，储能大幅加 仓，上游锂资源、下游整车、部分中游电池材料均获得增配。这一点与 2017 年 末“漂亮 50”行情与 2020 年“茅指数行情”的集中配臵存在明显差异（此前 基本上在大跌之后的第二个季度就大幅减仓）。

对于这种坚守增配，我们认为有三种可能解释的方法：1、基于景气投资的视 角；2、基于资金交易的视角；3、基于产业浪潮的视角。从我们的角度来看， 当前机构投资者对于新能源（车）的坚守增配不能用资金交易的角度简单解 释，确实与景气投资相关，但并不是单纯的景气投资，核心是基于本轮以“新 能源（车）”为核心的大产业浪潮。必须清楚地意识到景气多数呈现为供需缺 口，景气投资的本质是基于较高估值容忍度下的动态 GARP 策略。而产业浪潮 更多是基于产业生态的思考，形成以产业生命周期、行业竞争格局、产业全球 全球竞争力（全球比较优势和全球价值链）为核心的产业赛道认知和评估体 系。

因此，如何认知在产业浪潮下机构配臵特征、规律和节奏成为当前摆在新能源 （车）产业链面前最关键的问题。在此，我们以 2012-2017 年我国移动互联网 浪潮为参考样本，对投资者行为进行复盘，我们得到以下八大启示。对应到当 前本轮新能源（车）产业浪潮，我们认为当下机构配臵处于随着产业潮浪发 展，不断向纵深延伸（例如，当前的储能、微逆、一体化压铸）。目前，新能 源（车）产业链虽然渗透率在上升（25%左右），但技术创新和产品迭代方兴 未艾，其对于相关领域公司仍处于边际收益大于边际成本的过程，意味着产业 生态仍将不断丰富完善，还有会不同领域的大量中小公司接入到这波产业浪潮 中。同时，一旦新能源（车）产业浪潮中形成一批具备产业全球竞争力的公 司，不仅能让产品走向全球的同时占据产业价值链的高端，那么对于杀估值的 忧虑则可以大幅缓解。

此外，另外一个明显的迹象 Q2 机构投资者对于防疫政策更为科学精准给予更多 的期待，疫后修复品种的关注度显著提升，其中白酒获得大幅度增持，持仓占 比上升 3.44pct，贵州茅台重新成为机构第一大重仓股，占比达到 3.1%，创出新 高。除食品饮料之外，机场、航空、酒店餐饮均获得明显增持，一级行业上体 现为食品饮料与交通运输均位于增持前列。客观而言，机构大幅增配消费的逻 辑应该不是出于防御，也不是出于房地产回暖，可以看到 Q2 机构投资者对于房 地产链配臵下滑，其中房地产、银行、建材、白色家电等均呈现减持。

对于投资逻辑层面，基于我们对大量基金季报观点的观察，在机构投资群体中 产业赛道逻辑依然是首位（汽车零部件（与新能源车相关）、储能、数智化 （机器视觉、工控自动化）与新材料（尤其是传统化工品转型新材料）），第 二梯队是疫后供给侧出清叠加需求修复等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注 度明显上升（眼科、养殖、农化、航空、啤酒、快递等）和成本冲击减弱的逻 辑（调味品、电机、风电、小家电）；第三梯队是经济在稳增长下弱复苏（主 要是多数品种弹性不足+长逻辑不充分）和全球通胀的逻辑。其中，我们认为疫 后修复+成本冲击减弱是最大边际变化变量，业绩具备较高弹性的中游制造业和 下游服务业值得重点关注。