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投资策略专题：从美股FAANG看中国“优势资产”。“此消彼长”如何掘金中国“优势资产”？我们在 6.25 中期策略《此消 彼长，水到渠成》中提示：中美政策/经济周期错位将会强化“此消彼长” 的中国优势。我们在 4.14《如何应对“逆全球化”下的滞胀？》中，借鉴 70 年代美国“滞胀”经验，指出：能源结构转型+产业结构转型将诞生 中国优势资产。我们在 21.6.16《从 FAANG 看 A 股“热门股”行情》中也 强调：利润率驱动的高质量发展主线，将牵引中国优势资产新方向。

师夷之长：美股 FAANG 如何维持长期优势？美股 FAANG 长期“抱团”， 而 A 股的优势资产每 3-5 年切换一次。原因在于：（1）美国是领先型经 济体，互联网红利和海外业务扩展，美股能够持续享受“高利润率”的 优势；（2）美国长端利率水平持续回落（尤其是 08 年金融危机之后）， 长期低利率环境带来美股 FAANG 的“高杠杆率”，股份回购增厚 EPS。

此消：美股 FAANG 的“高利润率”和“高杠杆率”优势均遭遇挑战。 （1）“信息化”到“智能化”的时代背景切换，导致美股 FAANG 难以 持续“高利润率”，也正向 MANTA 切换。（2）中国“智造”奋起直追， 持续挤压“智能化”时代美股的利润空间。（3）美债利率相对高位，也 导致美股“加杠杆”回购股份增厚 EPS 的“游戏”可能难以为继。

彼长：中国“优势资产”将迎来“利润率驱动”和“再加杠杆”共振。 （1）高端制造转型升级，将开启 A 股新一轮利润率抬升周期。（2）中 国不具备大的通胀压力，相对低成本将强化中国出口链全球竞争优势。 （3）本轮美联储收紧周期，中国逆势“宽信用”再加杠杆。

中国“优势资产”聚焦何处？——“再加杠杆”+“利润率抬升”。（1） 短期关注“再加杠杆”的杠杆率抬升机会：疫后消费修复/创新药/传统周 期低碳转型/风光基地等。（2）中期把握“高质量发展”主线下的利润率 抬升机会：新能源链/智能制造/医药生物等。

短期关注“再加杠杆”方向：居民/企业/政府宽信用“再加杠杆”。（1） 居民“再加杠杆”：互联网传媒等政策边际宽松，疫后消费（化妆品/家 电/汽车）继续修复；（2）企业“再加杠杆”：国企传统产能“低碳转型”及 产能扩张初期阶段的新兴产业；（3）政府“再加杠杆”：宽信用发力“新 基建”方向（风光基地）。

中期抓牢“利润率抬升”主线：新能源链/智能制造/医药生物。（1）新能 源链：新能源车进入第二阶段的“高速渗透期”，销量快速提升；光伏链 需求旺盛，确定性高增长。（2）智能制造（互联网传媒）：上游研发端持 续发力，且消费者的付费意愿也明显提升。（3）医药板块全球比较相对 低估，政策暖风将带来估值修复预期。