重庆啤酒（600132）研究报告：硬核战略，还看“乌苏”.pdf

重庆啤酒（600132）研究报告：硬核战略，还看“乌苏”。公司是全国领先啤酒企业，依托乌苏等高势能战略大单品，加速全国化布 局。经过 2020 年大股东嘉士伯的资产注入，公司拥有乌苏、嘉士伯、1664、 乐堡、重庆等大单品，2021 年实现啤酒销量 279 万千升，同比+15%。2021 年，公司实现收入 131.19 亿元，同比+19.90%，归母净利润 11.66 亿元， 同比+8.30%；22Q1，公司收入 38.33 亿元，同比+17.12%，归母净利润 3.41 亿元，同比+15.33%。

差异化大单品“乌苏”，支撑全国战略

“乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到 4 度以上，口感浓醇，契合烧 烤、户外等消费场景，成功树立差异化的“硬核”品牌形象，有力支撑公司 大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。

大城市计划进军东部市场，“疫情改善+高温”催化动销

1）大城市计划进军东部市场：2022 年，公司大城市计划拓展至 76 个城市， 重点拓展华东和华南区域，同时，公司专门针对乌苏制定了 20 个潜力城市 和地区的进入计划，进军东部区域中心城市，实施势能释放策略。 2）“疫情改善+高温”催化动销：6-7 月以来，疫情改善后消费场景恢复， 全国气温偏高增加啤酒现饮消费需求，有望共同驱动公司动销改善。

啤酒行业：消费升级逐渐成为主旋律，原料价迎来向下拐点

1）啤酒消费升级逐渐成为主旋律：根据中国酒业协会数据，2021 年啤酒行 业产量 3562.43 万千升（规上），同比+5.60%，近 5 年 CAGR 为-0.18%； 啤酒行业收入 1584.80 亿元，同比+7.91%，近 5 年 CAGR 为 3.07%，消 费升级逐渐成为主旋律。2021 年，啤酒行业出厂端 CR5 为 84.02%，百威 /华润/青啤/重啤/燕京的市占率分别为 27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。 2）原料价迎来向下拐点：啤酒行业原材料中，玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别 在 21.07/21.11/22.04 迎来向下拐点，啤酒行业有望进入利润释放阶段。