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22H1&22Q2白酒行业业绩总结：坚持3大投资主线，解密6大关注点。收入及利润端：22Q2 收入及净利润分别同比变动+10.59%、+12.90%，其中满足基 地市场受疫情影响小+有成熟单品+不依赖招商扩张+实力强劲四大条件的区域龙 头/高端酒收入增速表现居前（分别为+16.08%、+15.02%）；利润端来看，22Q2 利 润增速与收入增速剪刀差较 22Q1 收窄显著显示：Q2 在疫情影响下行业升级速度 短暂减缓，高端酒（+17.01%）/区域龙头（+13.23%）利润增速表现居前。盈利能 力端：22Q2 白酒行业毛利率及净利率分别环比变动+1.75/+0.42 个百分点至 78.58%/37.11%，其中高端酒毛利率/净利率双升；而收入/净利润增速居前的区域 酒毛利率/净利率双降，主因收入占区域酒比达 44.53%的洋河股份产品结构略下 移+费用提升导致利润率下降；费用率端：22Q2 酒企费用改革进行时，销售费用 率普遍提升以抢抓潜在回补动销（销售费用率同比增长 0.11 个百分点至 11.19%）， 管理费用普遍下降体现强经营控制力；预收端：优质酒企预收/回款均同比增长显 著，同时部分酒企因季节报表确认问题，虽 22Q2 业绩增速表现不佳，但蓄水池优 异的表现暗涵其 22Q3 业绩弹性潜力，需值得重点关注。

思考与展望：财报背后需值得关注的点？如何把握投资机会？

1）20Q2&22Q2 酒企举措大不同。区别于往年 Q2 酒企纷纷采取控货挺价（提价 潮为关键词），22Q2 多数酒企加速回款以提前锁定回补消费； 2）消费升级短暂减速下，价位带存新变化。消费升级不可逆下：①千元价位带： 新经济发展常态下韧性尽显，千元价位发展节奏有所变化，亦将迎来挤压式发展 阶段；②次高端价位：次高端价位受疫情影响较为明显（特别是依靠招商扩容的 次高端酒），但仍为扩容加速价位带，将最先受益后续婚宴后移带来的回补消费； ③中高档价位：今年受人口流动、区域酒春节动销超预期使得后续渠道补库存积 极性高、消费升级趋势延续叠加集中化提升，100-300 元成熟单品表现优异； 3）多维度内部分化加剧显著。挤压式增长延续，名酒最享受集中度提升红利，能 做好消费者培育、深耕基地市场等工作的的强α公司有望实现行业排位再进一步； 4）22Q2 基地市场占比普遍提升，渠道发展质量分化明显。①全国化酒企来看： 普遍经销商数量提升，基地市场占比上移，同时平均经销商规模短期下滑。②区 域酒酒企：平均经销商规模多实现同比提升，经销商数量变化分化，苏酒经销商 数量大多下降，而徽酒逆势提升； 5）蓄力型酒企潜在业绩弹性大。优质酒企/季度报表调节酒企预收端优异的表现 暗涵后续潜力； 6）把握中秋国庆平淡动销下结构性机会。在整体“平淡”中，优势品牌酒企市占 率提升速度或超预期。

22Q3 股价/估值复盘：动销恢复为底层逻辑，事件/业绩预期差助推

白酒板块自 22Q2 至今，经历了“杀估值-修复-博弈业绩-杀估值”阶段，在市场 预期经济增速平稳叠加行业进入弱景气周期的当下，我们认为以下三大 22Q2 白 酒板块驱动力将延续至 22H2—动销恢复/事件/业绩预期差。