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汽车行业2022年中报回顾及展望：何妨吟啸且徐行。乘用车&经销商：Q2 最差时间已经过去，Q3 是行业的高β窗口期。2022 年二 季度，我国实现狭义乘用车批发销量 474.7 万辆（同比-1.3%，环比-12.9%）， 零售销量 408.9 万辆，批发出口 49.3 万辆，零售+出口合计 458.2 万辆。乘用 车销量同环比仍有小幅下降，主要由于疫情的扰动。2022Q2 乘用车板块 10 家 A 股上市公司实现营业收入同比-8.9%，同时归母净利润同比-19.6%，基本符合 预期。近四个季度行业毛利率中位数分别 18.7%/17.3%/18.6%/18.2%，Q2 盈利 小幅承压。我们认为，9-12 月汽车产销将大概率保持较大幅度的正增长，行业 盈利能力也有望明显环比改善，我们持续看好汽车板块的基本面改善的向上弹 性。

商用车：多因素致商用车销量承压，静待稳增长政策下的行业回暖。21 家 A 股 上市的商用车公司在 2022Q2 总计实现收入约 990 亿元，同比-32.4%，环比 +3.0%；合计贡献归母利润 7 亿元，同比-82%，环比-30%。Q2 行业企业利润 下滑幅度较大，其原因主要包括：车辆保有量较高、终端运价不佳、2021 年国 五车辆抢装、多地疫情的散发。分拆来看，重卡/轻卡/客车行业销量 Q2 同比分 别为-71.1%/-38.1%/-39.3%。根据我们的产业链跟踪，在疫情散发等因素影响 下，商用车行业 Q3 仍面临压力。但随着疫情的逐步有效控制、国家稳增长政策 发力，行业销量有望逐步回暖。国六排放技术难度大，对车辆和发动机的可靠性、 稳定性、寿命、售后要求更高，头部企业有望在国六时代获得更高的市场份额， 竞争格局的优化将是未来商用车板块的核心投资主线。

零部件：Q2 承压，拐点已至，下半年值得期待。2022 年第二季度，汽车零部 件板块 180 家公司合计实现营业收入 1878 亿元，同比-2.8%；实现归母净利润 99 亿元，同比-20.5%；毛利率中位数 19.8%，同比-2.9%。4/5 月份国内局部疫 情导致上汽大众等下游主机厂产量严重下滑，板块供应商产能利用率有所下降， 因此成本端依旧承压。材料端，Q2 原材料价格及运价高位回落，四季度有望继 续下行；芯片端，交货周期有所延长，三季度开始企稳，四季度有望缓解。因此 我们认为，零部件板块或在下半年迎来拐点，带动行业整体盈利能力回升。二季 度新能源渗透率持续提升，同时自主品牌加速向高端价格带渗透，智能化配置“军 备竞赛”愈演愈烈。我们继续看好智能驾驶、智能座舱和智能底盘的大趋势下带 来的中国优质零部件产业链的投资机会。

两轮车：Q2 业绩出色，电动两轮车有望继续超预期。2022Q2，行业 10 家 A 股企业实现营收 208 亿元，同比 6.8%；归母净利润 17 亿，同比+27.2%，业绩 表现出色。分拆来看，电动两路车头部企业通过产品结构升级，单车净利润快速 提升。展望行业后续，Q3 作为电动两轮车旺季，根据行业经验，销量占全年 40% 左右。考虑今年 7、8 月终端水平+去年 Q3、今年 Q2 低基数，我们认为主要企 业的 Q3 业绩同、环比增速将进一步超预期。大排量摩托车板块 Q2 单月销量持 续破新高，其中 7 月实现销量 6.2 万辆，同比+85.8%。我们认为，不断提升的 整车研发生产能力、快速的市场响应能力和性价比&渠道优势正帮助自主品牌建立护城河。受北美高库存、欧洲上游零部件缺口的多重因素影响，电踏车板块业 绩与估值双双承压，考虑到赛道自主品牌估值处于历史低位，以及 Q3 成本端环 境改善和去年同期低基数，我们预计交易三季报预期阶段会出现投资机会。