海外主权基金公共养老金ESG投资面面观.pdf

海外主权基金公共养老金ESG投资面面观。全球主权基金/养老金步入 ESG 投资新阶段。从评分上看，GSR 从治理、可持 续和恢复力三个要素对全球主权基金/养老金进行评分，评分要素与 ESG 形 成映射，且长期视角下 GSR 评分与主权基金财务回报存在一定相关性，发展 ESG 在长期视角下对主权基金/养老金存在一定助推作用。

自上而下看，七大 ESG 策略被全球主权投资者所沿用。ESG 投资策略作为投 资实践的指引，目前共包含 ESG 整合、正面筛选、负面筛选、规范筛选、可 持续性主题投资、影响力投资和社区投资、企业参与和股东行动七大类，从 全球资金口径看，可持续性主题投资与 ESG 整合策略相对占优，分地区看， 美国可持续性主题投资和 ESG 整合策略占比高，欧洲负面筛选和规范筛选占 比领先。

ESG 基准设计层面核心关注点包括 ESG 信息披露和 ESG 评级，海外养老金在 基准设计层面存在先进经验。信息披露方面，ESG 信披历经“自愿披露--> 半强制披露-->全面披露”三级渐进式发展。实践层面上，CalSTRS 通过参与 被投公司治理敦促公司进行信息披露，CPPIB 针对被投企业开展全面尽调监 控从而克服信息披露限制。GPIF 则在探索企业 ESG 信息披露的过程中，对全 球信披框架进行了详细比较，甄选信披标准并依此构建策略。评级方面，ESG 评级机构日渐丰富，评级模式日渐综合，由技术成因和非技术成因导致的不 同评级标准下评价结果的低相关性，一定程度上制约了 ESG 投资的发展。海 外主权投资机构通过自研 ESG 评分框架，第三方服务机构定制和参与评级机 构 ESG 评估体系调整三种途径克服评价标准不一的限制。

环境评估项上，全球养老金重点关注气候变化、温室气体排放，定量测算实 践经历丰富。气候风险测度上，基于 Climate VaR 的气候风险分析在发达 国家养老金 ESG 投资中被广泛使用。CVaR 模型近年来走向全面化和精细化， 除投资组合中的股票与企业债外，CVaR 开始逐步运用于政府债组合中。而在 股票和企业债领域，近年来 CVaR 的测算口径加入了供应链下游的活动，结 果的现实参考意义更强。碳足迹方面，GPIF 和 NBIM 均对投资组合的碳足迹 进行了全面测算，区别主要体现在测算粒度和测算范围上。GPIF 将直接排放、 使用外购电热能源生产的间接排放以及企业价值链剩余部分的间接排放均 纳入计算口径中，NBIM 的计算口径不包含企业价值链剩余部分。从测算结果 看，上游资源、工业、公用事业碳足迹及碳强度较大。