2022年四季度A股投资策略：经济筑底磨底，风格边际切换.pdf

2022年四季度A股投资策略：经济筑底磨底，风格边际切换。2022Q3复盘：国内经济进入磨底期，海外通胀高粘性，政策边际再次转鹰， 市场大幅回调：经历了二季度的反弹后,三季度 A 股持续下行，估值回到较低 位置；各指数基本上无差别下跌，其中上证 50和恒指已经跌破了 4月低点， 沪深 300回到了前低附近。回顾三季度，我们对内主要面对的是经济磨底期高 频数据的波动及伴随的市场预期的摇摆，对外主要面对的是美联储再次边际转 鹰的政策预期、俄乌冲突升级引致的欧洲能源危机进一步加剧以及升级的地缘 政治风险。整体来看，我们认为 A 股的最核心驱动因子依然是国内地产，九月 末两者有背离，主要是海外进一步收紧货币政策的影响。

海外四季度展望：海外金融条件进一步收紧，经济下行，美股承压：联储在九 月 FOMC 会议上确认了金融条件的进一步收紧（higher for longer），金融条 件的进一步收紧指示着美国基本面在四季度将进一步下行，这会对美股分子端 产生压力；同时短端实际利率尚未上行到位，这延缓了美股分母端利率的下行 步伐。叠加海外投资者当前正在陆续接受联储反应函数的异变，因此在联储口 风有所改变前，风险情绪很难像今年 6月份期间出现一波明显的修复，四季度 美股压力相对较大。

国内四季度展望：国内经济见底企稳信号逐步显现，A股不悲观：9月份开始 各地政府再度出台新一轮楼市放松政策，一二线高能级城市中放松四限的政策 出台次数从 7月份的 5次再度攀升至 9月份的 10次，释放新一轮积极信号。 9 月的最后两天，央行和财政部分别出台楼市刺激政策，进一步确认国家对于 当前地产的呵护态度。在中央和地方共同带动下，预计接下来将会有更多一二 线城市继续对四限政策进行放松，四季度国内地产有望维持恢复态势，国内经 济有支撑。同时从最新商品开工率数据看，商品加权开工率连续四周向上修复， 生产端已经见到金九银十开工旺季的惯性上冲，四季度国内经济有望筑底企 稳。叠加当前 A 股较低的估值，市场对前期的利空已经交易地相对充分，未来 市场更倾向于 price in盈利向上的消息，赔率较高。综合而言，我们对四季度 A 股并不悲观。