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粉笔科技（1760.HK）研究报告：深耕公职招录职教培训，线上赋能线下协同，模式优化带动健康成长。粉笔科技是我国领先非学历职业教育培训服务供应商，在线职业考试培训 行业先驱者。公司致力于通过技术及创新提供高素质非学历职业教育培训 服务，主要面向成人学员，提供公共职务、事业单位以及其他专业（包括 教师、医生、护士等）全套招录与资格考试培训课程。

公司线上业务开展始于 2013 年，在猿辅导资金支持下开展业务，2020 年 公司重组并分拆独立，同年 5 月开始大范围推广线下业务。目前“粉笔” 已成为中国职业考试培训行业知名品牌之一，截至 2022 年 6 月 30 日，公 司线上平台累计约 4320 万名注册用户；线下 276 个营运中心网络已覆盖 中国 31 个省、自治区及直辖市的 220 多个城市。

2019-2021 年公司规模迅速扩张，22H1 受疫情及线下网点调整影响收入 有所减少。受益于线下课程及线上精品班比例提升，2021 年收入达 34.29 亿元，同比增长 60.8%。22H1 收入 14.51 亿元，同比减少 23.0%，主要系受 疫情影响，部分地区线下培训服务暂停、考试推迟，同时公司策略性减少 线下覆盖规模，付费人次有所减少。

分业务看，公司收入主要来自培训服务，线下近年扩张迅速。公司培训服 务收入占总在85%以上，其中在线培训2021年收入13.96亿元（占总40.7%）， 同增 41.6%；线下培训课程收入 16.17 亿元（占总 47.2%），同增 82.4%，体 量首次超过线上培训收入，22H1 由于公司策略性减少线下网点，线下培训 收入占比减少至 36.1%。

迅速扩张导致净利润转亏损，22H1 成本优化见效，经调净利扭亏。2020 年起公司由于迅速扩张、员工数量急增利润转为亏损；2021 年开始优化成 本，已见明显效果，22H1 经调净利润 0.96 亿元扭亏。

非学历职业培训需求扩增，龙头引领行业发展

公司所在非学历职业培训市场增长快于整体职业培训大盘，2021 年规模约 为 2215 亿人民币，其中职业考试培训需求预计快于职业技术培训。进一步 细分职业考培行业来看，2021 年招录类考试及资格考试培训市场规模分别 为 305 亿、386 亿元，未来 5 年 CAGR 预计分别为 10.6%、9.1%。我国招录 类考试培训服务渗透率预计将从目前的 27.1%增至 2026 年的 31.4%，未来 具备增长空间。

市场相对分散，行业壁垒深厚强者恒强。职业考试培训服务行业壁垒体现 在技术能力、品牌知名度、高素质教职员和优质产品开发能力等方面。2021 年职业考试培训服务行业前五大参与者收入占总为 22.1%，其中粉笔占比 4.3%排名第二；从付费人次来看，不论整体付费人次还是线上服务付费人 次，粉笔都超同业公司，未来伴随线下业务发展提高客单价，增长可期。