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投资策略深度研究：高股息资产再扬帆。资本利得与股息收入是高股息策略的收益来源。高股息策略的收益来源可划 分为资本利得与股息收入，资本利得是股价变动带来的资产增值收益，股息 收益则是分红收益。高股息策略作用于资本利得的逻辑如下：1）股息率高 的公司盈利能力相对强且稳定，赚盈利增长的钱；2）股息率较高的公司估 值较低，赚估值修复的钱。

高股息指数核心特征：1)A 股典型的高股息指数包括中证红利、红利价值、 高股息精选、高股息策略、高分红指数；2）长期视角下，A 股高股息指数整 体跑赢沪深 300、中证 100，持平全 A、中证 500、中证 1000，最大回撤、夏 普率优于代表性宽基指数；3）行业配置方面，综合各高股息指数看，银行、 地产、煤炭数量占比相对占优，部分兼备成长性的高股息指数增配基础化工、 医药生物行业个股；4）市值方面，A 股高股息指数市值普遍偏大，百亿以下 公司数量占比均低于 50%；5）高股息指数股息率优于全 A，中证红利、红利 价值、高分红指数资产负债率高于宽基指数，高股息指数盈利能力相对较强， 2010 年以来绝大多数高股息指数 ROE 高于上证指数；6）不同港股高股息指 数收益情况差异大，绝大多数高股息组合更依赖分红收益；7）相较 AH 高股 息策略，美股高股息策略行业分布更均匀，在工业、消费、信息技术、医疗 保健上的占比大于 AH 股高股息指数。

高股息策略占优区段复盘： 自上而下看，高股息策略不仅仅是“熊市避风港”。1)2006.9-2007.10：银 行助力指数创新高，高股息策略在“区间牛”行情下持续占优;2）2008.1 -2008.5：海外多项利空压力下恐慌情绪蔓延，风险偏好持续回落，中短期 熊市内高股息策略占优。3）2011.8-2013.2：震荡区间内，市场风格偏向大 盘蓝筹，“先地产，后银行”领涨轮转下，高股息策略占优。 4）2015.9 -2018.12：“长周期熊牛切换”行情包括 2015.9-2016.2 的短期宽幅持续调 整，2016.2-2018.1 的慢牛和 2018.1-2018.12 的中期调整，期间高股息策略 在调整区间占优主要源于风险偏好的急速下降，在上涨区间占优主要源于估 值体系修正下的大盘风格占优。

自下而上看，高股息因子长期胜率占优。剔除无派息样本后，将全部个股股 息率按由低到高分成 10 组，以各年度平均涨跌幅和中位数涨跌幅进行交叉 验证，2005 年至今，股息率在前 50%的个股相对占优，仅 2010 和 2015 年高 股息组合劣势明显。2016 年后高股息组合优势更大，70-100%分位数对应个 股组合在 2016、2017、2018 和 2022 年均排进前 4。 高股息策略长期驱动力及标的筛选：1）指引规范下上市公司分红行为改善， 高股息策略潜在标的范围扩大；2）指数修订编制方案，高股息指数可投资 性再提升；3）高股息标的筛选上，基于中证红利指数成分，可设置机构覆 盖、总市值、利润增速、ROE、股息率稳定性等进阶门槛优中选优。