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固定收益专题：弱势市场下的转债投资策略。债底和条款的存在使得转债市场底部相对顶部更容易判断。判断买点和卖点 是投资的一大难题，但与股票投资不同的是，可转债因为有债底、三大条款 的存在使得转债市场的底部相比顶部更容易判断。当市场长时间大幅下跌， 转债价格跌破回售价格时，转债投资者会比股票投资者多一份安全感，此时 配臵转债最差的结果也就是输时间，即使买入以后转债平价随股票市场继续 下跌，但由于下修条款的存在，往往也有机会推倒重来。因此，相比股票市 场，转债市场的历史底部相对明确。

那么转债底部指标是否有助于判断股票市场拐点？近年来中证转债指数底 部拐点与上证指数基本保持一致，没有领先性，但是分析典型调整期的转债 市场走势，我们可以发现高等级金融转债的走势有时候可以作为转债市场的 底部指标，而局部转股溢价率的率先反应也可能是市场反弹的信号。

防守和底部加仓时的转债选择。如果投资者预判转债市场仍处于下跌中继， 那么可选择减仓或者配臵银行转债，此外择券上优先考虑 AAA 等级、大规模 转债，并且尽量降低军工、石油石化行业转债的仓位，减少高平价转债的配 臵以控制回撤。如果投资者认为转债低位布局时机已到，建议优先选择本轮 超跌反弹的高景气转债以及通常作为行情放大器的军工板块标的。

调整期不同类型机构对于转债仓位选择各不相同。公募基金是转债市场最大 的增量资金贡献者，在调整期转债持仓降低明显；保险和理财追求绝对收益， 经常逆势加仓；银行理财在低利率的背景下持续增持可转债。分不同类型的 基金看，二级债基作为转债持仓的主力在市场调整期多选择降低转债仓位； 一级债基在转债估值高位减仓，又在估值大幅调整后加仓；可转债基金整体 维持高转债仓位运行，但会根据性价比在转债和股票间适当腾挪；偏债混合 基金转债仓位随行情波动剧烈。

本轮调整中转债市场底部特征再次显现。纯债溢价率本轮调整期低点已经接 近 4 月 26 日水平，转债平价中位数跌破 80 元关口，转债市场成交量不到 400 亿元，降至 2021 年 4 月以来的低点，以上各指标都反映出了转债市场 的底部渐显。此外，与 4 月不同的是本轮调整期转股溢价率在短暂下跌后迅 速回升，投资者表现出了对部分转债的“惜售”。从机构行为看，银行理财、 保险和社保均在 9 月逆势加仓。

那么在本轮调整期底部可以如何配臵？一、高景气行业转债的超跌反弹。之 前五轮底部反弹样本表明，调整后迅速反弹时期当前高景气行业的转债标的 涨幅更大，那么对应到本轮转债市场，此时高景气行业仍集中在风电、光伏、 电车等领域，可重点关注天能、拓普、银轮等热门标的，短期博弈超跌反弹， 但之后仍需重点关注标的三季报情况以及未来基本面的边际变化；

二、医药、信创在当前政策背景下有望成为市场新主线。医药行业相关政策 近期趋于缓和，叠加估值位于底部区间，可关注科伦、药石等；国家安全及 科技自立自强的重要性进一步提高，信创在政策支持下有望加速发展，可关 注太极、山石等；

三、适当交易高弹性的军工标的。根据样本统计结果，可适当交易在反弹中 通常表现亮眼的军工标的，如三角、国微等。