有色金属、钢铁行业年度策略： 待到否极泰来，迎接新征程.pdf

有色金属、钢铁行业年度策略： 待到否极泰来，迎接新征程。黄金方面，美联储加息预期下短期压力仍存，转机或为实际利率见顶，届时 或迎来较好的上涨时间窗口。基本金属方面，2023 年全球经济下行压力下 铜铝价格或二次探底，重新寻找成本支撑，看好景气低点后开启新一轮上涨 周期。锂方面，我们测算 2023-2025 年行业供需大概率恶化，行业整体或 面临业绩下滑的困境，部分企业存在以量补价的可能。钢铁方面，预计 2023 年钢铁供需基本平衡，钢厂盈利水平或难有持续大幅修复，而火电、核电相 关管材需求表现或相对较好。标的方面，建议关注矿产金产量有望明显提升 且或受益金价上行的银泰黄金、赤峰黄金，以及工业不锈钢管龙头久立特材。

黄金：美联储加息结束前实际利率或趋顶，届时金价或迎来转机

22H2-23 年实际利率走势或成为决定金价走势主要要素。据华泰宏观 2022 年 10 月 9 日《联储维持“鹰派”可能比预期更久》，通胀粘性超预期决定美 联储重回治通胀的主要矛盾，对经济陷入衰退的担忧在短期内不能缓解美联 储加息的步伐，因此短期来看美联储超预期“鹰派”令美元指数及实际利率 维持高位，黄金价格再度承压，LME 金价跌破前期支撑位并寻找新底。而 1983-2018 年美国六轮加息周期中，美国十年期国债利率都是在加息后半程 达到峰值，因此我们认为 23 年美联储加息结束前美国实际利率或趋顶，届 时金价压力释放，或迎来较好的上涨时间窗口。

铜铝：2023 年经济下行价格或承压，2024 年有望开启新一轮上涨

23 年全球经济增长承压，我们预计铜铝供需均小幅过剩，且海外衰退情境 下铜铝价格或二次探底，针对铜，C3 成本（完全成本）50 分位位置或形成 重要支撑中枢，针对铝，全球最低成本为我国新疆地区，约 15000-16000 元/吨。往后来看，20-21 年铜矿资本支出仍维持在相对低位，预计 23-24 年 难以出现铜矿产能大幅激增的情况，而电解铝新增产能集中在东南亚地区， 能源、环保等问题或成为电解铝产量释放的关键因素，我们预计 24 年铜铝 供需或重回短缺，铜铝价格有望开启新一轮上行周期。

锂：2023-2025 年锂供需大概率恶化，部分企业存在以量补价的可能

我们认为 22H2 存在补库推升锂价的可能，预期进入补库周期后，锂价存在 筑顶风险，叠加机构持仓趋顶或导致锂产业链交易进入博弈期，最好的阶段 或已过去。我们测算 22 年行业仍维持紧平衡，23-25 年行业供需大概率恶 化，这意味着行业整体或面临业绩下滑的困境，部分企业存在以量补价的可 能：1）矿自给率显著提升，加权成本下行；2）权益锂盐规划产量增加明显。

钢铁：预计 2023 年钢铁供需基本平衡，建议关注管材子板块

供给方面，22 年限产与钢厂主动减产并行，23 年预计将继续执行限产政策， 粗钢产量或进一步下行，需求方面，22 年地产景气下行需求表现不佳，9 月下旬以来相关政策松绑下，预计 23 年地产行业需求将有所恢复，但幅度 或相对有限，预计粗钢需求总体维持小幅增长。因此，预计 23 年供需双弱 下，粗钢供需基本维持平衡，钢价或难有明显上行动力，钢厂盈利水平或难 有持续大幅修复。而基于能源转型背景下，火电灵活性改造及新建核电项目 相关需求，建议关注管材子板块投资机会。