建材行业三季报总结：盈利或见底，关注政策β.pdf

建材行业三季报总结：盈利或见底，关注政策β。消费建材篇：毛利率迎拐点，短期看地产政策，中期逻辑不变。2022 年前三季度消费建材行业收入同比下滑 5.5%、归母净利润同比下滑 45%，其中 Q1-Q3 收入分别同比+7%/-8%/-10%；归母净利润分别同 比-47%/-52%/-35%，收入和业绩增速降至历史低谷。行业至暗时刻， 部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行，中长期成 长逻辑不变。除了防水行业外，其他消费建材主要原材料同比都已负增 长，22Q3 开始毛利率同比环比企稳改善。考虑到不同公司经营节奏的 差异，目前阶段继续看好伟星新材、志特新材（与有色组共同覆盖）、 兔宝宝、东方雨虹，重点关注坚朗五金、北新建材。

水泥篇：Q3 或是行业盈利周期底部，关注需求恢复弹性。2022 年前 三季度水泥行业收入同比下滑 20.7%、归母净利润同比下滑 50.6%， 其中 Q1-Q3 收入分别同比下滑 11.1%/24.4%/23.5%，归母净利润分别 同比下滑 26.7%/51.3%/65.5%。水泥行业面临需求下行和煤炭成本高 企双重压力，Q3 或是行业盈利周期底部。供给端逻辑不变，但需求大 幅下行冲击行业供给格局，关注需求恢复弹性。部分公司第二成长曲线 渐长成，对冲水泥主业经营压力。行业估值在底部，看好内生加速的华 新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H），重点关注上峰水泥。

玻璃篇：9M22 板块收入增速为 16%（9M21 增速为 45%），归母净利 润增速为-31%（9M21 增速为 141%）。分季度看，Q1-Q3 玻璃行业收 入增速 16.19%/19.61%/13.90%，归母净利润增速-36.94%/-20.30%/- 35.05%；不同细分领域景气度差异很大，浮法玻璃景气已到负毛利状 态，中期变量看冷修变化；光伏玻璃景气微利底部震荡，关注听证会后 续产能批复节奏；药玻韧性强，中硼硅玻璃持续放量可期；石英玻璃继 续高景气。玻璃行业龙头与二三线企业盈利能力继续分化，行业大举加 码光伏玻璃，关注 TCO 玻璃和光热玻璃产业进度。继续看好山东药玻、 旗滨集团、信义玻璃，重点关注亚玛顿、安彩高科*、福莱特（A）*、 福莱特玻璃（H）*、信义光能*（注：*表示与电新组联合覆盖）。

无机纤维篇：板块 9M22 收入增速为 10%（9M21 增速为 37%），扣非 归母净利润增速为-7%（9M21 增速为 125%）。分季度看，22Q1、22Q2、 22Q3 无机纤维行业收入增速为 22.38%、19.26%、-9.60%，扣非归母 净利润增速为 30.68%、-9.22%、-34.09%；粗纱拖累下无机纤维行业 景气度回落，但长期需求可期，各细分行业竞争格局较好；中短期来 看，陶瓷纤维景气向好，粗纱供给增速放缓，电子纱景气度有望逐渐走 出底部；重点关注中国巨石、鲁阳节能、长海股份、中材科技。