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温氏股份（300498）研究报告：穿越周期，涅槃重生。近四十年深耕养殖业，经营情况稳健向好。温氏股份成立于 1983 年，经历近四十年的发展，现已发展成一家以生猪、黄羽 肉鸡养殖为主业、配套食品加工及屠宰、生鲜销售等业务的跨 地区现代农牧公司集团，于 2015 年 11 月 2 日在深交所创业板 挂牌上市。

生猪养殖：

周期仍在上行，行业景气度有望超预期持续。本轮周期产能去 化存在超预期可能，下半年行业供给紧张叠加需求逐步转旺， 行业景气度有望持续。

跨越低谷稳健恢复，生猪出栏高速增长。公司预计 2022 年生 猪出栏 1800 万头，同比 2021 年增长 36.2%，2023 年规划生猪 出栏 2600 万头，两年复合增长率 40.3%，出栏目标与出栏成 长双高。降本控费成效显著，养殖成本有望持续改善。2022 年三季度公司肉猪养殖综合成本已下降至 16.6 元/kg，较非瘟 时大幅改善，公司各项生产指标逐步恢复至接近非洲猪瘟前水 平。随着公司持续降本控费，养殖成本有望进一步改善。随着 公司养殖成本下降，产能多数布局销区优势显现，公司行业竞 争优势明显。

育种技术先进，战略引入国资。公司 2 个肉猪配套系获得国家 畜禽新品种证书，育种规模可达到年产 50 万头纯种种猪。在 国内首次建立了基于简化基因组测序分型的种猪全基因组选择 技术，开发出全基因组选择专用芯片。9 月 30 日，公司育种子 公司引入多个国资战投，有利于进一步提升公司育种业务发 展。

肉鸡养殖业务：

行业景气度回升，鸡价有望高位震荡。2021 年在产祖代种鸡 及在产父母代种鸡存栏量下行，产能去化成果逐步显现，叠加 猪鸡替代效应，下半年鸡价有望高位震荡。

公司肉鸡出栏量稳步提升，龙头地位稳固。公司肉鸡出栏量市 占率行业最高，2021 年公司黄羽肉鸡出栏量占全国肉鸡出栏量 11%，且仍稳步提升。公司肉鸡售价行业领先。近年来公司肉 鸡销售均价均领先同行业企业。公司育种规模大，专业化水平 高。公司建立有专业化育种基地，年产苗可达 1.2 亿羽，年供 种可达 3000 万套，占国内有色羽鸡市场份额 40%以上。

公司积极布局屠宰产能，快速发展鲜品及预制菜。截至 2021 年公司肉鸡屠宰单班产能已提升至 2.85 亿只/年，较 2017 年的 1.3 亿只/年大幅提升。公司鲜品鸡及熟食鸡销量稳步提升， 2021 年公司鲜品鸡销量达到 1.5 亿只，2022 年上半年，公司鲜 品鸡与熟食鸡共销售 7171.5 万只。