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2023年信用债策略：不确定性中的确定性。城投债不宜过度下沉和拉久期。当前信用债利差已处于低位，2023 年债市博取 收益空间有限，地产、疫情后续或仍有较大不确定性，尤其是低能级城市土地出 让金下滑幅度更大，地方政府财政综合实力或趋弱。整体上我们认为城投债依然 有配置价值，但强调是强区域的标准化债务，不宜过度下沉和拉长久期。城投分 化格局难改，对弱区域的城投仍需谨慎。

银行、大宗、海运等相关行业景气度高。从产业债三季报的角度来看，我们选取 的 1697 家产业债主体中：37%营收同比下滑、14%净利润发生亏损、52%净利 润同比下滑。分行业看，消费者服务、媒体、房地产、耐用消费品与服装、零售 业、材料及运输等行业的收入及利润下滑或亏损的占比较大。从细分行业来看， 银行、媒体、石油、金属与非金属、黄金、汽车制造、通信设备、海运、轮胎与 橡胶等行业相关公司收入和利润表现较好。

三类地产主体或能穿越周期、剩者为王。基本面低迷叠加各地“保交楼”政策频 出，市场一度担忧政策只“保项目”而不“保主体”，看空情绪较浓厚。近期针 对民营房企的融资支持的政策出台一定程度提振了市场信心，我们认为三类地产 主体或能穿越周期、剩者为王：第一类为央企、地方国企背景的房企，第二类为 大型综合性集团下属房企，第三类为公司治理良好、经营稳健、土储优质的大中 型民营房企。

煤炭、有色等上游周期行业可适度下沉。煤炭、有色等周期品或维持供需紧平 衡，价格处于高位，行业景气度提升，可短久期下沉，并关注优质主体骑乘机 会。主体角度，资源禀赋不足、可采年限短、债务负担重、业务分散且主业不 强、安全环保生产压力大的煤企资质偏弱，应尽量规避。