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2023年宏观经济与大类资产配置展望：东风压倒西风，中美经济周期的反转。2022 年 A 股表现较差，年初以来市场一直预期的“内强外弱”的宏观逻辑 被证伪，中国经济受疫情和地产疲弱影响表现低迷，美国经济呈现韧性，通 胀超预期，货币持续收紧，全球市场动荡。展望 2023 年，宏观因素将发生 转折性变化，中美经济短周期预计反转，中国疫情影响下降，经济有望实现 弱复苏，而美国在二季度可能步入衰退，货币政策转向。

东风化雨，2023 年中国经济有望迎来复苏。预计 2023 年政府稳增长的诉求 上升，增长目标或定在 5%左右。我们预测 GDP 增速将从 2022 年的 3%加 快至 2023 年的 5.1%，上半年增长仍乏力，下半年复苏动能提升，预计疫情 防控政策更加优化，房地产政策累积效果显现，消费改善和地产修复将成为 经济复苏的主要动力。广义财政赤字预计增加，但扩张力度有所减弱，1H23 财政政策更加前置。货币政策维持稳健，央行可能通过结构性工具投放基础 货币，降准提升货币乘数，上半年存在降息可能。

西风斜阳，2023 年美国经济将步入衰退。1）美国会不会衰退？何时步入衰 退？预计美国在二季度左右进入衰退：进入主动去库存阶段；10 年与 2 年、 3 个月国债期限利差已经倒挂；失业率已经拐头回升；美国咨商会领先经济 指数已跌入负值。2）衰退程度有多深？预计衰退程度不明显。短期有弹性 的就业市场将有助于缓解经济衰退，居民实际可支配收入增长接近底部，服 务业韧性仍存。长期看，居民、企业杠杆率维持在低位。3）货币政策将有 何变化？上半年有望停止加息，下半年经济下行压力叠加中期选举结果约束 财政刺激力度，降息预期升温。

新旧动能切换：经济增长中的结构亮点。传统产业仍存在周期性机会，而捕 捉结构性机会需要紧贴国家发展需求和产业政策方向。1）基于中期视角， 我们认为，二十大提出的安全主线带来的产业增长机遇是可重点把握的景气 线索，包括半导体、信创、军工等；2）基于短期稳增长视角，防疫优化， 地产政策出台，有助于稳定 2023 年消费链和地产链景气水平；3）外需转弱 背景下，拥有全球竞争优势的产业份额有望进一步提升。

2023 年大类资产配置：看好 A 股和美债。2023 年上半年看好 A 股市场，全 年不悲观，结构性行情可期；上半年利率债回升，下半年可能进入调整阶段， 10 年期中债收益率在 2.5-3%区间。海外资产价格的一阶拐点将随着美联储 货币政策滑坡、衰退得到初步确认而显现；二阶拐点将随着美国衰退进入中 期、货币政策发生转向而明确。预计 10 年期美债收益率回落至 2023 年底的 3%，美股还差盈利下行带来的一跌，美元指数震荡回落，人民币企稳并小 幅升值，商品表现将有所分化，看好贵金属。