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港股2023年投资策略：新周期、新希望。海外 2023 年将步入衰退/轻度衰退。按照 IMF 预测，2023 年全世界 GDP 增速继续保持上行的大国只有中国。欧洲面临能源安全、高通胀、消费 信心创新低的压力，同时企业的被迫外迁则是更长期的隐患。美国 2023 年将致力于抑制通胀，此间美联储对衰退的认同需要一个过程，这将会 导致从经济周期的角度来看，本轮美国经济面临的不是短周期级别的调 整，而持续时间可能超过 6 个季度。基于对衰退概率提升的判断，我们 对美国债券的信心要高于对股市的信心。

我们建议观察窗口为：1）2023 年 Q1：美长债见底；2）2023 年 Q2：实 际时薪（同比）见底，关注“新周期的信鸽”公司表现；3）2023 年 Q3： 美股见底、个人消费（同比）见底；4）2023 年 Q4：美国 GDP（同比） 见底。

2023 年中国将转入新的扩张周期。届时股市、经济、人民币汇率均开始走 强，并于 2023 年呈现出独立于海外市场（美股、欧股）的走势。在这 个新周期中，低通胀、疫情缓解、制造业崛起是三个重要的宏观驱动力 量，挑战是海外的衰退、全球高利率环境、贸易与技术的冲突。

短期选股原则基于“超跌+ROE 修复”矩阵：关注食品饮料、电力设备及 新能源、汽车、电子、轻工制造、家电、国防军工、计算机、医药、机 械、银行、传媒这些板块，它们在新周期伊始，将会有更大的上行空间。 未来 2-3 年，全球高通胀、低增长的环境，难以带来全面的、大幅度的 指数性机会。在这样的经济环境中，成长将弥足珍贵。以制造业为代表 的成长，及疫情后亟待复苏的消费，构成了两条投资主线。宽基指数中， 双创（科创板、创业板）的成长性突出。

港股是价值洼地，明后年有望显著跑赢 A 股 在港股经历了两年的下跌后，我们判断港股大概率底部已经探明，理由 是：美债收益率上行空间有限；港股已经回落到“40 年的第 5 次支撑”； 上市企业回购数量创历史新高；南向资金持续加仓；互联网企业 ROE 已 经转折；房地产政策发力更加显著；两年巨大跌幅充分消化了诸多利空。

我们与市场显著的观点差异是：港股将在 2023-2024 年显著跑赢 A 股。 复盘历史，港股/A 股的超额收益轮动是高低转换，规律明显。这背后既 有投资者结构差异的原因（下跌一轮估值到位，A 股要更长时间），也 有两个市场 ROE 相似（均在 11%左右）的财务基础做支撑。我们测算， 港股在未来两年至少跑赢 A 股（上证指数）14%。

板块选择方面，中长期以互联网、医药、地产（物业）三大超跌+成长 为配置方向；若兼顾经济周期，短期则遵循“高股息/低估值-下游-中 游”的切换次序。