明志科技（688355）研究报告：铝合金砂型铸造“小巨人”，推动光伏真空设备腔体铸造转型.pdf

明志科技（688355）研究报告：铝合金砂型铸造“小巨人”，推动光伏真空设备腔体铸造转型。明志科技专注于砂型铸造领域，以铝合金铸件及制芯装备为两大核心 业务。从收入构成来看，2021 年铸件类业务实现收入 4.64 亿元，占 比 65.05%，装备类业务实现 2.21 亿元，占比 30.95%。2017-2021 公 司收入端 CAGR 达 18.43%，利润端 CAGR 达 20.58%，实现较为平稳发 展。公司在精密组芯造型工艺拥有核心技术与自主知识产权，大量内 腔结构复杂、工艺难度大、精密度高的铸件产品都是公司铸造工艺的 适用对象，在铝铸冷凝换热器、汽车零部件、军工、船舶以及高端装 备等领域有广泛应用及可延伸性。

看点一：布局光伏薄膜设备核心零部件腔体环节，有望贡献较 高的“期权价值”。 从光伏赛道明年的细分增速来看，HJT 预计招标 60GW，行业增速近 100%。招标起量背景下，对于设备厂商而言，除了维持工艺创新，还 有“降本”与“保交付”的需求，且均建立在核心零部件真空腔体供 应链本地化与工艺转型的基础之上。因此明志科技布局的 HJT 电池 PECVD 设备铝合金腔体是直接受益于 HJT 招标放量的品类，且窗口期 临近设备厂商有足够的意愿与紧迫感推动其验证与放量进程。我们估 算单 GW HJT 腔体投资额约在 500 万左右，结合其验证周期及产能投 放节奏，我们判断至 2025 年，明志科技腔体业务分别公司贡献收入 5 亿元，毛利润 2.08 亿元，且后续仍有较大增长空间。市场有望提 前演绎这部分“期权价值”。

看点二：主业铝合金铸件与制芯设备下游需求稳定，有望在明 年实现盈利反转。 我们预计受疫情反复导致公司阶段性停工、原材料大宗商品及海运价 格仍处于高位、物流中断导致公司部分装备类业务收入递延，且今年 摊销员工持股股份支付费用的大头，预计今年全年公司收入、利润端 仍处于承压态势。展望明年，上述压制性因素将很大程度上缓解甚至 解除，带来公司盈利修复。我们判断，公司主业明年收入增速 30%， 净利率水平回归 15%水平，则实现 1.5 亿上下的利润。