食品饮料行业2022年三季报总结：道阻且长，行则将至.pdf

食品饮料行业2022年三季报总结：道阻且长，行则将至。白酒业绩受疫情影响低于去年同期。但三季度已经出现改善。①高端酒表现稳健，五粮液、 泸州老窖略超预期，高端白酒再次展现了业绩的稳定性，预计随着稳增长政策的逐渐发力， 高端消费需求或将复苏。②次高端在三季度快速恢复，其中山西汾酒、舍得酒业业绩超预 期实现超过30%的高增长，但部分次高端酒也出现增速下滑的现象，板块分化加剧。③区 域酒。苏酒和徽酒龙头表现相对较好，三季度其基地市场受疫情影响较小，在本地市场经 营实力强劲，延续二季度的稳定表现。

整体业绩：前三季度受疫情影响业绩弱于去年同期，但好于今年上半年表明白酒消费逐步 恢复中，同时扣非归母净利润增速出现下降表明疫情之下，板块盈利能力受到压制。①整 体板块：2022前三季度营收、扣非归母净利润分别增长16.06%（环比+0.26pct)、21.25% （环比-0.27pct）。②分公司看，营收端，12家白酒上市企业前三季度营收增速均保持正增 长，但是相对上半年增速环比提高有限，甚至部分次高端企业增速下跌幅度较大。净利润 端，前三季度12家重点核心企业扣非归母净利润仅有1家出现负增长，但也仅有5家前三季 度增速环比上半年为正，部分次高端白酒三季度出现下滑，山西汾酒和舍得酒业表现较好。

盈利能力：同比改善但幅度趋缓。①毛利率同比提升。2022前三季度白酒板块整体毛利率 为79.75%，同比提升1.50pct。环比提升0.21pct。②费用率同比下行，由于销售费用微升， 导致费用率环比上升。2022前三季度白酒板块销售期间费用率为14.62%，同比-0.68pct， 环比+0.53pct。其中销售费用率环比+0.40pct。③净利率同比提升，但受疫情影响费用率 提升导致环比有所下滑。2022Q1-Q3白酒板块净利率为38.42%，同比+1.29pct，环比- 0.62pct。

其他核心指标：合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓。①合同负债整体表现稳定。 2022年前三季度白酒板块合同负债总计414.61亿元，同比增长9.72%,环比增长9.28%，其 中地产酒龙头蓄水池能力较强。②经营活动现金流净额为正，但仍低于往年同期。2022Q1- Q3经营活动现金流净额为440.52亿元，同比下降43.45%，主要系贵州茅台因财务子公司 存款减少等原因导致。③销售收现比例大于1，好于上半年。2022年前三季度销售收现比 为1.01%，环比提升0.05pct。

预加工食品行业：预制菜表现亮眼，C端提升，B端修复。

疫情对预加工食品板块C端拉动效应明显，同时三季度B端逐步修复，速冻米面、火锅底 料、预制菜等均持续放量，核心公司大单品表现优异，渗透率稳步提升。行业企业主动调 整产品结构，转向高盈利产品，在成本上升背景下盈利能力保持稳健。

整体业绩：C端提升，B端修复。10家预加工食品上市公司2022年前三季度实现总营收为 228.09亿元，同比增长12.39%，环比下降24.07pct。实现净利润18.43亿元，同比增长 20.91%，环比提升13.39pct。①疫情扰动，利好C端。一方面，疫情带动的家庭囤货需求 成为板块营收稳健主因，各大企业尤其是预制菜业务保持较高增长。另一方面，疫情对于 新渠道电商、社区团购等利好明显，直通消费者，进一步促进了C端的增长。②B端逐步修 复。三季度虽仍存在疫情的散点爆发，但相比二季度已大有改善，随着B端逐步开放带来需求端恢复，餐饮渠道占比高的公司业绩有望改善。③毛利率整体有所改善。B端此前受 限于线下消费场景业绩承压，在销量受阻的情况下，公司普遍采用调整产品结构的方式， 淘汰低毛利率产品。保持盈利能力。同时面对原材料价格居高不下的情况，各公司采取原 材料提前锁价、提价等方式减轻成本压力，三季度毛利率整体改善。