2023年A股年度策略展望：破晓.pdf

上传者：王**
时间：2022/12/05
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2023年A股年度策略展望：破晓。大类资产：“紧缩+衰退”共振逐步切向“衰退”交易。23 年随着美国核心通胀“实质性的拐点”得到验证，美国经济衰退压力进一步凸显，大类资产将逐步切向“衰退”交易，美债利率筑顶回落，美元偏强震荡，大宗商品下行压力仍大，美股“杀业绩”最后一跌后将反弹。

大势研判：AH 破晓，港股牛市，A 股修复市。我们 11.10 发布《破晓， AH 股光明就在前方》提出“复合政策底”框架下，国内政策底已在 11 月再度夯实，海外政策底出现，AH 破晓。11.13 发布《港股“天亮了”》提出“19 年以来我们做出的第三个最重要判断”，建议重视港股战略性大底部。我们认为 23 年权益市场最大的机遇来自中美“此消彼长”相对优势，AH 市场驱动力主要来自估值修复：风险溢价下行（资本市场定位重要，对稳增长决心更乐观），以及无风险利率下行（美债利率筑顶回落），贴现率下行驱动 AH 股上行，A 股走修复市、港股走牛市。港股无论分子还是分母端都相较 A 股更敏感；港股牛市三阶段，驱动力依次来自于：风险溢价下降、价值重估、企业盈利兑现，23 年配置关注港股投资“三支箭”（稳增长+防疫优化+海外流动性反转）。

经济和盈利：此消（美国衰退），彼长（中国复苏）。23 年美国经济大概率陷入衰退。美国经济“内需走弱”的负面线索较为明显，未来经济将继续放缓。中国经济复苏力度偏弱，疫情约束未来或将逐步打开，稳地产决心坚定，财政前置但基建增速承压，消费和出口支撑不足。预计 23 年盈利回升周期，A 股有望开启新一轮主动扩表周期。

贴现率：美联储紧缩退坡，国内稳货币稳信用。美联储继续紧，但不久退坡，12 月有望加息放缓，23Q1 有望结束加息。国内“稳信用稳货币”，信用支撑力度来自于地产修复，货币节奏先松后稳。由于地产放松和防疫政策优化，北上资金风险偏好改善，仍将继续流入。

行业配置：上半年托底→重建，下半年转型→突围。上半年重心在于经济“托底”和信心“重建”，下半年结构“转型”和竞争力“突围。1. 托底：稳增长彰显力度与决心，地产链信心筑底（龙头房企/银行/建材/家电）；海外高接种率下防疫优化路径的启示（医疗设备/特效药/休闲服务）。 2. 重建：信心与秩序重建，资本市场定位重要和央国企价值重估（能源央企/科技央企/科创板），互联网反垄断政策预期稳定（互联网/平台经济）。3. 转型：探寻制造业中坚力量，中长贷回暖拉动制造业复苏（通用设备/新能源设备），新能车产业链潜在扩表方向（储能/通用设备中的新能源车链），技术周期驱动的绿色化与智能化（复合铜箔/温控设备/碳化硅）。4. 突围：国家安全观“自上而下”战略升级，能源安全/供应链安全/信息安全/国防安全（油气装备/机床/半导体设备/信创/航空航天）。