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非金属建材行业2023年投资策略：站在新一轮周期的起点。2022 年基本面与观点回顾：22 年策略报告中，我们旗帜鲜明地提出行业总需求 将确定性下行；预判建材行业将受地产需求及成本因素双重冲击；故于 21Q4 将 行业评级下调至“增持”。我们预计 22H2 有望见到基本面拐点，并看多竣工环 节。综合而言，我们把握了行业基本面演变方向，但对于政策推进速度的设想偏 乐观，且并未预料到疫情的冲击。22Q4 以来，地产“三支箭”齐射；地产竣工 端数据边际改善，且显著好于开工侧。2023 年，我们将继续坚持前述判断及研 究框架：地产链的基本面改善“虽然会迟到，但不会缺席”。

地产链：站在新一轮周期的起点。本轮地产周期下行斜率远超过往，销售数据较 快下滑主要是受产业链供给侧因素（期房交付担忧）以及居民购买意愿被暂时压 制所致；随着地产“三支箭”齐射、因城施策框架下区域销售及贷款政策微调， 23 年地产销售数据及地产产业链均有望迎来复苏，且我们判断产业链已经站在 新一轮周期的起点。须注意，从政策出台到实物工作量落实再到地产销售复苏会 有时滞；且市场大概率会对“新一轮周期”有质疑；但这也正是“起点”阶段的 特征之一。我们强调本轮周期或不同于以往：1）“交房担忧”下，唯竣工环节 的改善方能对地产销售及拿地有提振；2）地产销售的需求侧更多是“松绑”而 非强刺激；保障性租赁住房亦将对产业链有支撑。此外，建材企业可能也有如下 变化：a）本轮周期后，产业链各环节间信任关系的重塑需要时间；“项目垫资” 很难再成为供应链企业扩张的主策略；b）产业链上下游联合重组/入股或为常态， 且亦是政策鼓励方向；c）随着地产商主体信用风险的逐步化解，行业前期超额 计提的减值损失有望在 23 年逐步冲回。