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2023年宏观经济与资产展望：博弈新均衡。回顾看，2022 年中国经济超预期走弱，直接原因是疫情反复、地产疲软、政策“出了很多、 效果很弱”、美联储加息、俄乌冲突，本质原因则是需求不足、信心不足。 展望看，2023 年事情正在起变化：海外看，美国通胀已趋于下行，美联储加息周期正接近尾 声，全球经济衰退风险加大，俄乌冲突边际影响正减弱；国内看，疫情防控政策正不断优化， 稳地产政策正持续加码，最新信号也指向政策将偏积极、偏放松、偏刺激、全力稳增长。 具体看，2023 年中国经济和资产价格，很可能围绕 6 大均衡展开，即：疫情优化 VS 消费修 复；地产放松 VS 地产修复；中国经济触底回升（内需）VS 全球经济逐步衰退（外需）；政策 手段 VS 政策效果；短期目标 VS 长期目标；地缘博弈 VS 中美关系。 总体看，2023 年对政策可以乐观点，对经济不能悲观、触底回升是大方向，对权益可以乐观 点、有 4 条行业主线，对债券不可太乐观、但利率难以持续上行且难以大幅上行。

一、政策面：偏积极、偏放松，全力稳信心、稳增长、扩内需、“中央加杠杆”、抓落实。

1、总体基调：全力稳信心、稳预期；稳增长仍是硬要求，主抓手是扩大内需，包括促消费、扩 投资、稳地产、扩基建、发展制造业、强产业等；“中央加杠杆”，货币和财政协同发力；抓 落实，提高各方积极性；也要关注促改革，尤其是体制机制改革、要素市场化改革。

2、货币政策：大方向偏宽松，降准降息仍可期，着力扩信贷、宽信用，流动性可能中性略松； 全年社融增速总体仍有望维持在 10%-11%之间，节奏上先升后降、高点可能在二季度。

3、财政政策：加力提效、“中央加杠杆”，赤字率升至 3.0%左右、专项债额度持平 3.65 万亿 甚至更高，“准财政”继续发力，财政支出节奏与实物形成进度可能“双重前置”。

4、政策节奏：中央经济工作会议（预计 12 月中下旬）、“两会”（预计 3 月）、政治局会议 （预计 4/7/12 月）、全国金融工作会议（预计上半年）、二十届三中全会（预计 10 月前后）。

二、基本面：寻找新均衡，经济底部回升，紧盯疫情演化、消费-地产链、政策落地、出口。

1、回顾看，2022年国内经济压力大于预期。二季度疫情冲击过后，下半年疫情再度反弹，持续 制约经济修复；分项看，基建、制造业、出口是主支撑，消费、地产是主拖累；价格端接近通 缩，需求和信心不足的问题持续凸显；此外，政策“出了很多、效果很弱”。

2、总体看，经济有望底部回升、但线性修复路径的不确定高，疫情、地产、外需是关键。

3、目标看，2023 年 GDP 增速目标可能为 5%左右、实际也有望达到、走势类“倒 V”。从民生 就业、中长期目标、潜在增速、历史规律等看，有确定 5%左右 GDP 增速目标的必要性；从平 均增速、低基数、防控政策、政策落地等看，有实现5%左右GDP增速目标的可能性。综合看， 预计 2023 年经济有望实现弱复苏、但风险约束仍多，全年 GDP 可能 5%左右。

4、结构看，消费-地产复苏，基建-制造业韧性，出口回落，寻找新均衡。动能变化方面，2023 年在疫情影响减退、海外继续衰退的影响下，预计消费-地产链趋于复苏、基建-制造业链仍有韧 性，出口趋于回落。均衡水平方面，中短期因素综合作用之下，消费-地产链将有所回升，但均 衡水平可能仍较疫情前低；基建-制造业链将有所回落，但均衡水平可能仍较疫情前更高。