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大金重工（002487）研究报告：“双海”战略下海塔产能释放，海外订单爆发式增长。塔筒环节兼具“升级大兆瓦+出口+海风”三大逻辑，风电装机大年看 量价共振。塔筒环节的生产技术壁垒不高，因此产能布局带来量的逻 辑是关键，价的逻辑则取决于陆塔、海塔和导管架的产品结构，以及 国内和出口的结构。23 年为风电装机大年，重点关注产能释放匹配市 场需求，同时出口业务带来产品结构改善进而提升公司单吨售价和盈 利的个股。

重点扩产海风基地，产能释放匹配“十四五”海风高增长需求。公司 产能基地布局合理，三大陆风基地位于辽宁阜新、内蒙古兴安盟和河 北张家口，临近陆风资源丰富的“三北”地区；两大海风基地位于山 东蓬莱和广东阳江，可凭借绝对的区位优势直接承接“两东”庞大的 海风需求。山东蓬莱基地预计于 2022 年三季度完成七期技改，广东阳 江基地也在加快推进建设，两大基地预计在 2025 年形成 100 万吨海风 产能，处于行业领先地位。

反倾销税、自有深水码头和出口业绩三大优势，未来出海战略值得期 待。公司在欧盟地区的反倾销税为 7.20%，比其他塔筒企业低 7%~12%， 在欧洲海上风电市场具有绝对的出口优势。2022 年以来，公司海外订 单尤其是单桩订单呈现爆发式增长，随着蓬莱基地七期技改的完成， 公司对欧洲海上风电产品的生产和交付能力有望进一步提升。公司拥 有优质深水蓬莱码头，具有得天独厚的泊位优势和基础设施优势，可 节省约 200 元/吨的运费成本，有效保障“双海战略”顺利推进。

产业链纵向延伸至叶片和电站，避免单一业务带来的经营风险。1）叶 片：大兆瓦加速发展趋势下，小兆瓦叶片的加速出清带来竞争格局的 改善，公司作为新进入者主要生产 7-13MW 大兆瓦叶片。相比行业内 现有竞争对手，公司没有低效率的小兆瓦叶片产线意味着可以轻装上 阵带来后发优势。公司目前拥有三大叶片生产基地，预计全部投产后 可实现年产能 1000 套左右，同时叶片与塔筒均属于不便运输的风电大 部件，公司可以充分利用现有的码头使叶片与塔筒业务形成协同发展， 实现就近配套供应，持续增强市场竞争力。2）电站：公司拥有在建风 场 300MW，预计将于 2022 下半年实现全容量并网，同时还规划三年内建成并网 200 万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源 500 万千瓦。 此外，公司与新疆伊吾县政府签订投资框架协议，当地政府承诺协助 公司获取风电项目规模不低于 100 万千瓦。电站业务不仅毛利率高、 收益稳定，同时也可与公司的叶片和塔筒制造业务实现资源整合。