建筑工程行业2023年度投资策略：新一轮周期下的价值重估.pdf

建筑工程行业2023年度投资策略：新一轮周期下的价值重估。观点验证与回顾：在 22 年策略报告中，我们看好基建投资回暖趋势，但强调在 地产下行背景下，基建投资亟需新型投融资工具（REITs）发力；我们亦看好“双 碳”背景下能源基建领域的高景气度。最终，狭义基建及能源基建投资均超出我 们此前预期。整体来看，我们把握对了行业发展方向，但对回暖幅度的判断较为 保守。展望 2023 年，疫情对实物工作量的扰动将消退，地产周期有望回暖，亦 将对基建有支撑，全年机会大于风险，维持建筑行业“买入”评级。

新一轮周期的预判：“稳增长”仍然是 2023 年的主旋律。基建端，中性假设下， 我们预判 2023 年广义基建投资同比增速约为 8%，能源基建将保持高景气度； 地产端，我们看好“三支箭”后地产投资企稳。REITs 的意义在于其优化了不动 产类项目投资回报模型，改善了一级市场对于基础设施类资产投资的预期；基建 公募 REITs 市场扩容提速，将会带来相关运营类资产定价方式及估值体系的重大 变化。此外，随着疫情影响消退，判断基建地产的实物工作量将有明显改善。“一 带一路”将引领建筑央企走出去，中国建造将走向世界、建设世界。

新一轮周期下的价值重估：

1）建筑央企：估值体系重塑。基建高景气、地产边际改善、“一带一路”创造 增量需求。地产政策转暖，市场对其资产端的担忧逐渐弱化；中国特色估值体系 框架下，破净国企估值有望修复；再融资政策放开将大幅提升建筑央国企对股权 融资及二级市场的重视度，权益融资放开将助力建筑央企提升其业务承接能力、 强化其地产开发业务布局、改善其报表质量、降低融资成本。建筑央企市场份额 提升大势所趋，产业链话语权明显增强，判断其 ROE 及现金流将边际改善。推 荐：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶。

2）地产链：公装龙头困境反转。受房企财务暴雷影响，公装行业产能出清明显 加速。随着地产“三支箭”逐步落地，房企资金链断裂风险降低，市场对地产链 将从“减值的担忧”转向“冲回的惊喜”。随着新一轮周期启动，行业竞争格局 优化，头部公装企业或将迎来困境反转，价值重估、增长回归。关注：金螳螂。