2023年宏观经济及资产配置展望：夜过姑苏.pdf

2023年宏观经济及资产配置展望：夜过姑苏。地产企稳的时间可能在 2023Q4： 1）历次地产投资启动时，地产的销售回款至少要有 20%左右幅度的反弹，按 目前的斜率顺推的话，满足这个条件至少要等到 2024 年年初； 2）地产投资滞后于地产回款而启动的时间差至少要长于 2015 年那次（13 个 月）。

库存翻转的时间则在 2023Q3： 1）美国的 CPI 也许正在拐头，且欧元区能源价格也变得更加平稳，在偏大的 概率下，发达国家的加息进程已到尾声； 2）如果发达国家政策变稳的边际拐点很快出现，那商品的拐点应该在明年 Q3 附近，那么，中国新一轮补库周期的启动应是在 2023Q3。

在经济各个要素中，地产和库存对经济的影响最为关键，这意味着，在 2023Q3 之前，也许周期无法企稳，况且，后续还存在其他的不利因素把周 期往下压： 1）大概率，明年基建对经济的支撑力度会减弱； 2）海外经济下行会增加我国出口的压力。

抗疫政策的变化是明年偏正面的力量，这个力量可与经济周期的压力正 负相抵。

照此推算，明年的单季度 GDP 增长可能会回到 4.5%左右。

另一个重要线索是资产荒，当前的金融周期和实体周期是背离的。

但货币宽松的趋势依然可能维持到 2023Q3，信用周期的扩张也会贯穿 明年始终。

在货币宽松及资产荒并行的状态之内，利率债应是一个占优资产，若 10Y 国债收益率到 2.9%附近之后，会是一个良好的做多机会。

在 2023 年，股市的主要支撑是估值，而非经济基本面，上证指数应会在 3100 点至 3300 点这 200 点左右的空间内窄幅波动： 1）股市的超额收益机会会逐步向阿尔法层面倾斜； 2）阿尔法层面的机会包括以下四点：一是通胀产业链，即粮食种植、食品加 工及调味品；二是战争产业链，即军工、煤炭；三是逆周期行业，即电力； 四是刺激政策链条，即互联网电商、光伏设备、家用电器（含小家电）； 3）其中，相对低估值且矛盾不凸显的煤炭、光伏设备及家用电器可以作为底 仓少量配置。