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原油2023年度投资策略：山重水复疑无路，柳暗花明又一村。2023 年 Q1 预计供需双减，因宏观经济差叠加中国疫情高峰，而 Q2 开始供需双 增，上半年大概率呈现供需平衡状态，而下半年需求增速将超过供应端，大概率 呈现供不应求的情况，并且直至年底供需缺口将逐步扩大。供应端因闲置产能不 足，且美国增产受限，因此一旦出现突发断供，供给弹性较小，因此油价上涨的 风险以及上涨的空间将比下跌的要大。

需求端：明年 Q1 将是全年需求的谷底，由于海外加息导致经济衰退，同时中 国疫情迎来高峰居民减少出行。但是 Q2，需求或出现转机，加息结束或放缓， 中国疫情高峰结束，利好汽油和航煤，全球油品需求预计在 Q2 同比增长 200 万桶/天，其中中国是增量主力。伴随中国进一步放开国际通行，航煤将是明 年全球需求端最主要的增长动力，全年需求预计增长 170 万桶/天。

供应端：假设欧佩克产量不变，明年增产将主要集中在 Q2-Q3，增量来自美 国等非欧佩克国家，而 Q1 全球供应预计因俄罗斯而下滑，Q4 供应预计增产 停滞。明年全年来看，预计俄油的减产几乎将非欧佩克国家的增产全部抵消。 与此同时，由于长期低油价和疫情导致的投资不足、项目推迟，全球闲置产能 较少，且美国也受限于压裂能力问题，总体来看，全球原油供给端弹性较差。 且闲置产能主要集中在沙特和阿联酋手中，意味着欧佩克将决定明年油价的 中枢。由于欧佩克可以灵活调节产量，并且明年沙特与阿联酋的财政平衡价格 预计在 65-70 美金/桶，因此布伦特 70 美金/桶欧佩克大概率将减产挺价，而 油价高于 120 美金/桶时，欧佩克大概率将增产以防全球需求受到抑制。

总结：总的来看，明年 Q1 供需双减，Q2 开始供需双增，上半年大概率呈现 供需平衡状态，而下半年需求增速将超过供应端，大概率呈现供不应求的情 况，并且供需缺口将逐步扩大。供应端因闲置产能不足，且美国增产受限，因 此一旦出现突发断供，供给弹性较小，因此油价上涨的风险以及上涨的空间将 比下跌的要大。

操作上，明年交易将以多头思路为主。底部支撑大约在 70 美金/桶（即是美国 收储价，也是欧佩克减产价），而油价的上限主要考虑欧佩克的增产意愿，按 照欧佩克的表态和实际做法来看，上限可能在 120 美金/桶。因此明年油价波 动区间大约是布伦特（70，120）美金/桶。