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投资策略专题：从“静态抱团”到运动战。过往每年抓一条主线“静态抱团”的方法在今年被运动战取 代。过去几年紧握当年的景气赛道是 A 股市场的胜负手，如 2019 年的大消费、芯片等，2020 年的茅指数，2021 年的宁 组合，能否抓住当年的一条胜负手决定了业绩的好坏，今年 来看，大部分的行情持续性都较差，一些有机会演绎成主线 的投资逻辑都在没有带来持续的赚钱效应，“运动战”成为基 金的更优选择。代表性基金的重仓股换仓频率也明显加快， 2020-2021 年表现最优异的大规模基金其上个季度前十大重 仓股的 7-8 只会留到下个季度，而这个比例在今年仅剩下 5-6 只，2022 年动态配置策略获得了胜利。

此前适合抱团静态配置的环境已经渐行渐远，投资者难以形 成反复超预期验证、拓展的逻辑链条。就行情演绎的过程来 看，任何级别的行情在初期时实际上都只是一个逻辑而已， 只要具备投资者预期就足以形成短期热点，而短期热点如果 得到后续进一步政策、事件或数据的验证就可以演化成主题 性机会，也即我们今年看到的诸如新旧能源、地产景气修 复、上海疫后修复等线索，但要想进一步产生适合持续抱团 的行情则需要逻辑被验证后再进一步拓展并反复超预期，回 顾 2005 年来的 A 股历史，只有地产出口共振下的顺周期板 块和以产业变迁为主导的景气赛道才可能构成这样的效果。 今年在中美周期错位以及泛新能源景气赛道的增速高点逐步 确认的背景下，大部分有可能演绎成主线的逻辑都在刚刚形 成主题性机会的时候夭折了，构不成反复超预期验证、拓展 的逻辑链条。

整体来看，当前很难期待静态抱团占优的环境重新回归，未 来很长时间“运动战”将是市场主旋律。由于顺周期行情地 产修复仍需要传导半年左右才能看到核心数据的边际改善， 而全球发达国家衰退背景下外需减弱的影响持续时间还要更 久才能结束；产业变迁向来非一日之功，当前青黄不接的迹 象也不是短期能够逆转的，我们目前尚难看到“大安全”达 到“宁组合”在 2019 年时的渗透率快速突破的迹象，因此近 半年到一年内或难期待市场重回静态抱团占优的环境。在这 之前市场大概率会阶段性反复上演主题性机会，后续运动战 占优预计还将持续。明年维度，无论是当前的国内“扩内 需”下的地产产业链修复、消费出行回暖，还是产业政策带 动下的各类主题投资机会都不会缺席，但市场逻辑链条也都 达不到持续性抱团主线的程度，运动战还是最佳战术。