轻工行业2023年度策略：曙光已现，家居&特纸值超配.pdf

轻工行业2023年度策略：曙光已现，家居&特纸值超配。投资主线一：消费需求复苏下的布局机会——展望 2023 年，随着疫情管控优化叠加地产行业在“保交付”背景 下竣工逐步改善，相关消费轻工行业有望逐步复苏回暖，从节奏来看，文具、个护等日用消费行业或将较快迎来 复苏，而家居行业，在 B 端业务率先复苏后，C 端业务有望于 Q2 起逐步迎来实质性改善。布局方向来看，考虑需 求弹性首选家居板块：其中定制家居板块或值超配，一方面考虑定制企业拥有部分 B 端业务，并且 C 端交付受疫 情影响程度更高，其复苏或相对更早来临；另外一方面，定制家居企业依托品类融合，客单价提升或更为顺畅， 整体增长韧性或更强。在定制板块中，重点布局龙头企业，其全面优势已确立，业绩长期增长具备韧性，也同样 具备更高估值上限。其次日用消费板块：需求复苏&成本下行共振，文具、生活纸、个护板块修复向上，重点布 局相关头部企业。

投资主线二：把握成本下行期的盈利弹性机会——浆价下行期造纸板块盈利迎来释放，首选需求韧性强支撑铸就 高确定性的特种纸板块：1）供需格局更好，以销定产，需求端具备支撑（大消费+升级趋势+替代趋势）；2）下 游更分散，下游占比更低，价格体系透明度弱于大宗纸；3）短期自供浆布局相较大宗纸偏弱，此轮盈利弹性更 大；4）头部特纸公司中期成长性充足，且稳步进入上游供应链木浆等布局阶段。其次关注生活用纸板块：从历 史复盘角度，浆价下行周期中，生活纸净利率有翻倍释放空间。

投资主线三：新消费趋势下的中长期布局机会——新型烟草、宠物等新消费趋势已然显现，短期发展波动不改长 期发展趋势，海内外渗透率趋势性提升下，行业将持续扩容，中长期布局机会已开始显现。1）新型烟草板块： 基于减害背景下，海内外市场均仍具较大发展空间，国内市场底部或于 4Q 显现，海外市场或将于 23 年迎来政策 出清，思摩尔作为全球电子烟代工市场的头部企业虽受多重因素扰动，但长期发展趋势依然确定，布局机会已开 始显现。2）宠物板块：国内市场将依托消费升级红利实现渗透率提升，国产宠食产品&品牌体系迎来快速成长机 会，海外市场虽短期受去库&库存调整扰动，但中期企业可通过海外建厂带来的份额抬升，重点布局具备产业链 优势的头部品牌企业。